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投資者為什么總是捂著業(yè)績不佳的股票、不愿意賣出？往往發(fā)覺錯了還不愿止損？為什么會有“羊群行為”？從心理學(xué)上探究，這很可能是由于害怕后悔而努力避免后悔，受到避免承認其投資決策失誤的心理影響，而不僅是為了避免損失。

“后悔厭惡心理”是指人們討厭后悔，因為后悔有時比遭受損失更痛苦。為避免后悔，人們往往不愿立即使“賬面損失”成為“真實損失”，或急于套現(xiàn)價格已上漲的股票。實證研究表明，“后悔厭惡”與“羊群效應(yīng)”有強烈的正相關(guān)關(guān)系。

“后悔厭惡心理”對股票投資決策的影響

人們普遍存在著后悔心理，這種心理會對決策產(chǎn)生影響，學(xué)者們把這種心理稱作“后悔規(guī)避”或者“后悔厭惡”（Regret Aversion）。

在股市上，后悔厭惡對賣出決策有重要影響。

例如，一位投資者因需要現(xiàn)金意欲將持有股票套現(xiàn)。在他所持有的股票當(dāng)中，相對于買入價，一只賬面盈利，另一只賬面虧損。他會賣出哪只？

美國行為金融學(xué)家奧登1998年研究了10000位個人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)，投資者更有可能賣出那只上漲的股票。

Shefrin和Statman認為，投資者為避免后悔，往往不愿立即使賬面損失成為真實損失，而更愿意套現(xiàn)價格已上漲的股票，以兌現(xiàn)利潤。他們將這種現(xiàn)象命名為“處置效應(yīng)”(Disposition Efect)。

他們做了如下的實驗。假如投資者持有的股票買價為50元，而目前價格為40元，投資者有以下兩種方案可以選擇：方案A，賣出，馬上確認10元損失；方案B，繼續(xù)持有，有50%的可能挽回損失，還有50%的可能再損失10元。

兩位學(xué)者認為，由于存在后悔厭惡，投資者不會選擇方案A，而傾向于選擇方案B來試圖挽回損失。另外，如果目前市價為60元，投資者依然有兩種方案可選擇：方案A，賣出股票，馬上確認10元的盈利；方案B，持有股票，有50%的可能再盈利10元，還有50%的可能損失10元。

研究表明，由于后悔厭惡，投資者不會選擇方案B，因為這要承擔(dān)可能產(chǎn)生的損失所帶來后悔的痛苦，而傾向于賣出股票馬上兌現(xiàn)10元盈利。

不愿賣出已下跌的股票，是為了避免一次失敗投資的痛苦和后悔心情，向其他人描述投資虧損的難堪，也使其不愿賣出已虧損的股票。

“追求自豪”動機：投資者持有獲利股票的時間太短，而持有虧損股票時間太長

除了避免后悔，還有一種“追求自豪”的動機也在起作用。害怕后悔與追求自豪，造成了投資者持有獲利股票的時間太短，而持有虧損股票時間太長，共同造成了“處置效應(yīng)”。當(dāng)然，“處置效應(yīng)”與“損失厭惡”也有密切聯(lián)系。

在股市中，“羊群效應(yīng)”有著兩種情形：

第一種，虧損時，他們常常自我安慰 “我不是唯一犯錯誤的人”。

第二種，國外投資人更傾向于投資所謂的“高聲譽公司”股票，羊群效應(yīng)會使投資者將這種公司看成是有潛在保險的公司。而國內(nèi)相當(dāng)部分中小投資者曾特別喜歡ST股票，因為它們有重組機會，有可能“烏雞變鳳凰”。

許多投資者認為，買一只大家都看好的股票比較容易，即使股價下跌也沒什么關(guān)系。既然大家都錯了，所以我錯了也不覺得難堪。而如果與眾不同地買了一只市場形象不佳的股票，且買入后不漲反跌，就感覺比較難堪。學(xué)者們的實證研究表明，后悔厭惡與羊群效應(yīng)有著強烈的正相關(guān)關(guān)系。

“作為效應(yīng)”： 一旦錯了，做比不做更讓人難過

卡尼曼和特韋爾斯基1982年做過一個實驗，用兩種情景比較了做會后悔還是不做會后悔，提出了后悔研究中著名的“作為效應(yīng)”。

情景1，保羅在A公司持有股份。過去一年，他想要將股份轉(zhuǎn)到B公司，但最終決定不移?，F(xiàn)在，他了解到，如果他當(dāng)時將股份轉(zhuǎn)到B公司，可多賺1200美元。

情景2，喬治在B公司持有股份。過去一年，他將股份轉(zhuǎn)移到A公司。現(xiàn)在，他了解到，如果他當(dāng)時將股份留在B公司，可多賺1200美元。

問題：誰更后悔？結(jié)果，8%的被調(diào)查者認為保羅更后悔，而高達92%的被調(diào)查者認為喬治更后悔。這表明一旦錯了，做比不做更讓人難過。

但也有研究認為，日常生活中人們最后悔的往往是“沒做什么”，即不作為效應(yīng)。一般說來，在短期，后悔主要與采取行動（作為）相聯(lián)系；在長期，人們最后悔的是沒有做的事情（不作為）。

投資決策受到后悔厭惡情緒的影響是正常的。但對投資的不利影響，是表現(xiàn)出尋求“后悔最小化”而非“收益最大化”的典型特征。

投資，避免后悔、謹慎是正確的，但不能偏離投資的核心邏輯，即盈利最大化。投資對自己的最終財富負責(zé)，不應(yīng)以別人的評價為行動基準(zhǔn)，操作時不能受市場情緒的影響。

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