21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黎雨辰 北京報(bào)道

“ETF大時(shí)代”的下一站，會(huì)超越指數(shù)投資的“定勢(shì)”嗎？

隨著2024年進(jìn)入尾聲，記者注意到，“主動(dòng)型ETF”這一金融創(chuàng)新性產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的高速發(fā)展，正引發(fā)國(guó)內(nèi)多家公募機(jī)構(gòu)的學(xué)習(xí)與關(guān)注。

顧名思義，主動(dòng)ETF結(jié)合了主動(dòng)管理基金和ETF的雙重優(yōu)勢(shì)，在采取主動(dòng)投資策略為投資者爭(zhēng)取超額收益的同時(shí)，融入了ETF產(chǎn)品的低費(fèi)率、組合透明、交易便捷的優(yōu)勢(shì)，也意味著投資者可以借助ETF實(shí)現(xiàn)更多元的策略配置。

盡管在全球ETF總規(guī)模中的占比仍相對(duì)有限，但過(guò)去十年來(lái)，投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)性與不確定性的需求，讓主動(dòng)管理型ETF的格局發(fā)生了迅速轉(zhuǎn)變。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2024年，全球主動(dòng)型ETF的規(guī)模正以每年50%的速度增長(zhǎng)，在2024年的最新規(guī)模已逼近1萬(wàn)億美元?？焖賺渎额^角的主動(dòng)型ETF，對(duì)全球ETF市場(chǎng)資金流入和頭部資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模發(fā)展同樣均做出了不容小覷的貢獻(xiàn)。

當(dāng)前，我國(guó)內(nèi)地還尚未有主動(dòng)型權(quán)益類ETF產(chǎn)品問(wèn)世。但在部分海外市場(chǎng)，近年來(lái)，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門已在推動(dòng)主動(dòng)型ETF發(fā)展方面做出了諸多實(shí)踐。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在ETF投資理念深入人心后，將其作為投資者追求主動(dòng)管理的另一種工具，或成為基金業(yè)可以探索的方向。

嶄露頭角

據(jù)了解，主動(dòng)型ETF的核心特點(diǎn)，在于“ETF”這一交易運(yùn)作形式和“主動(dòng)”這一管理形式的結(jié)合。對(duì)比被動(dòng)或指數(shù)增強(qiáng)型ETF，主動(dòng)型ETF不以復(fù)制、追蹤指數(shù)表現(xiàn)為目標(biāo)，而是將ETF擴(kuò)展到主動(dòng)投資，由基金經(jīng)理進(jìn)行主動(dòng)管理。

區(qū)別于主動(dòng)型LOF，在可以和買賣股票一樣于二級(jí)市場(chǎng)實(shí)時(shí)交易的同時(shí)，主動(dòng)型ETF不僅具有持倉(cāng)透明、盤中披露實(shí)時(shí)參考凈值的特征，也會(huì)通過(guò)公布申購(gòu)贖回清單披露基金份額所對(duì)應(yīng)的持倉(cāng)標(biāo)的，因而產(chǎn)品透明度相對(duì)更高。

從全球范圍來(lái)看，最早的主動(dòng)型ETF于2008年誕生于美國(guó)，不過(guò)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里相對(duì)“默默無(wú)聞”。但隨著全球ETF市場(chǎng)的快速崛起，主動(dòng)型ETF在近兩年正成為全球資產(chǎn)管理行業(yè)增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。

華南一家大型公募向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者提供的數(shù)據(jù)顯示，在全球范圍內(nèi)，主動(dòng)型ETF的速度已遠(yuǎn)超指數(shù)ETF的增速：在2013年，全球管理的主動(dòng)型ETF的規(guī)模僅為250億美元，占ETF資產(chǎn)總額的1%。在2024年6月30日，這一數(shù)字已迅速增長(zhǎng)至9000億美元，占比達(dá)到7%。

據(jù)貝萊德年內(nèi)發(fā)布的一份報(bào)告，截至2023年末，全球指數(shù)型ETF規(guī)模的三年復(fù)合增長(zhǎng)率為11%，而主動(dòng)型ETF規(guī)模增長(zhǎng)率高達(dá)31%。貝萊德還預(yù)測(cè)稱，到2030年，全球主動(dòng)型ETF規(guī)模將達(dá)到4萬(wàn)億美元，并占全球ETF行業(yè)的16%。

從地域來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)發(fā)行的主動(dòng)型ETF占據(jù)了全球市場(chǎng)四分之三的規(guī)模。在亞太地區(qū)，主動(dòng)型ETF市場(chǎng)仍處于萌芽階段，但在產(chǎn)品創(chuàng)新、生態(tài)圈構(gòu)建和提升流動(dòng)性方面已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，成為當(dāng)前全球增速最快的主動(dòng)型ETF市場(chǎng)。

在中國(guó)，主動(dòng)型ETF在內(nèi)地公募市場(chǎng)仍處于概念階段，股票ETF方面尚未有純主動(dòng)型的ETF發(fā)行。

不過(guò)自2019年6月，香港已經(jīng)迎來(lái)了首只主動(dòng)型ETF的上市。在今年4月的一篇文章中，港交所指出，截至2023年底，香港交易所上市的主動(dòng)型ETF數(shù)量已增至24只，總市值高達(dá)86億港元。這些主動(dòng)型ETF覆蓋了包括貨幣市場(chǎng)、區(qū)塊鏈、科技以及ESG投資等廣泛領(lǐng)域。

“主動(dòng)型ETF在亞太區(qū)的管理規(guī)模在2023年末同比增加了82%，凈流入飛速增長(zhǎng)，達(dá)到92億美元，同比增長(zhǎng)220%，而其于香港的市場(chǎng)份額亦由2019年底的1%急升至2023年底的13%?！备劢凰Q。

“吸金”秘籍

整體規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，主動(dòng)型ETF在全球ETF產(chǎn)品資產(chǎn)凈流入中的規(guī)模占比愈加顯著。對(duì)于全球范圍內(nèi)領(lǐng)軍ETF業(yè)務(wù)的資管機(jī)構(gòu)而言，這一產(chǎn)品的發(fā)展也對(duì)公司的規(guī)模與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)頗豐。

貝萊德統(tǒng)計(jì)顯示，2013年，主動(dòng)型ETF在當(dāng)年全球ETF總資產(chǎn)凈流入中的占比為3.3%，而在2020年末，這一比例首次突破10%，達(dá)到11.3%。

截至2024年年中，主動(dòng)型ETF在全球ETF凈流入的占比進(jìn)一步達(dá)到22%。如果僅看美國(guó)市場(chǎng)，同期主動(dòng)型ETF的凈流入占比則超過(guò)三成。

此外，根據(jù)貝萊德2024年9月30日的三季報(bào)，公司資產(chǎn)管理規(guī)模同期創(chuàng)下了歷史新高，達(dá)到了令人矚目的11.5萬(wàn)億美元，折合人民幣約81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26%。同時(shí)，貝萊德在前三季度的凈流入額超過(guò)3600億美元，其中大部分來(lái)自ETF，超過(guò)1700億美元。

而彼時(shí)貝萊德首席財(cái)務(wù)官馬丁·斯莫爾曾表示，公司在2024年度有望實(shí)現(xiàn)資金凈流入額的歷史新高，“主要得益于主動(dòng)型ETF產(chǎn)品線”。

無(wú)獨(dú)有偶，Wind數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)管理ETF總資產(chǎn)管理規(guī)模排名前二的摩根資管，旗下的JP Morgan Equity Premium Income ETF（JEPI）在2020年成立后，于當(dāng)年年末的規(guī)模僅為1.7億美元，但在此后的兩年，基金獲得的總資金流入達(dá)到了200億美元以上。截至2024年12月25日，JEPI進(jìn)一步增長(zhǎng)至371.79億美元，并成為全球規(guī)模最大的主動(dòng)型ETF。

主動(dòng)型ETF緣何受到投資者追捧？摩根基金向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，主動(dòng)型ETF近年來(lái)倍受投資者歡迎、資產(chǎn)管理規(guī)?？焖偕仙?，主要得益于幾大優(yōu)勢(shì)：

一是產(chǎn)品特性，體現(xiàn)在主動(dòng)型ETF簡(jiǎn)單易操作，投資組合透明，投資者能實(shí)時(shí)了解持倉(cāng)；成本控制出色，費(fèi)用較低；流動(dòng)性強(qiáng)，可隨時(shí)交易。

二是相對(duì)主動(dòng)型共同基金的優(yōu)勢(shì)，二者雖核心的投資團(tuán)隊(duì)、研究與流程一樣，但主動(dòng)型ETF每日更新持倉(cāng)，透明度遠(yuǎn)超共同基金的月報(bào)模式；在交易靈活性上，能在交易所全天交易，而共同基金一天僅一次交易機(jī)會(huì)；并且成本效益更好，定價(jià)接近共同基金的機(jī)構(gòu)份額級(jí)別，成本更低。

“另外，美國(guó)ETF面向全球投資者開(kāi)放、受眾更廣，不像美國(guó)共同基金只針對(duì)本國(guó)投資者，進(jìn)一步拓展了資金來(lái)源?！蹦Ω鸨硎?。

相比主動(dòng)型共同基金，貝萊德還在報(bào)告中提到了ETF這一形式對(duì)提高主動(dòng)管理型基金稅收效率的影響：“事實(shí)上，主動(dòng)管理策略越積極、變化越頻繁，使用ETF結(jié)構(gòu)的好處就越大?！?/strong>

貝萊德指出，首先投資者在交易所買賣ETF股票、與其他投資者進(jìn)行交易，因此ETF基金經(jīng)理不必為滿足投資者贖回而出售所持基金份額。其次，一些主動(dòng)型股票ETF采用實(shí)物創(chuàng)建和贖回流程，這意味著ETF管理人可能有機(jī)會(huì)交付原本會(huì)在投資組合再平衡時(shí)出售的股票，從而限制了基金內(nèi)發(fā)生的應(yīng)稅事件的數(shù)量。

制度探索

眼下，我國(guó)一些以頭部規(guī)模和外資屬性為首的公募機(jī)構(gòu)，已經(jīng)更進(jìn)一步地關(guān)注起主動(dòng)型ETF在全球資管市場(chǎng)的趨勢(shì)性變化和未來(lái)的發(fā)展?jié)撡|(zhì)。

“我們非常看好國(guó)內(nèi)ETF的發(fā)展。在全球ETF市場(chǎng)的蓬勃增長(zhǎng)中，主動(dòng)型ETF的崛起，可能也代表著國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)明日的發(fā)展方向?！比A東一家公募人士向記者指出。

事實(shí)上，主動(dòng)型ETF的概念在內(nèi)地公募市場(chǎng)尚處于較為起步的階段，其發(fā)展在客觀上對(duì)管理人能力和公募市場(chǎng)制度環(huán)境都提出了一定要求。

摩根基金向記者表示，一方面，為了充分發(fā)揮主動(dòng)ETF的上述優(yōu)勢(shì)，公募管理人需要有合適的投資策略應(yīng)用于主動(dòng)ETF，以便為投資者創(chuàng)造中長(zhǎng)期超額收益。

另一方面，主動(dòng)ETF作為創(chuàng)新產(chǎn)品，與現(xiàn)有的被動(dòng)ETF及增強(qiáng)ETF的運(yùn)作模式存在差異，海外主動(dòng)ETF也存在不同的運(yùn)作模式。因此，公募管理人需要在現(xiàn)有ETF的運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)品特點(diǎn)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出適合國(guó)內(nèi)主動(dòng)ETF的運(yùn)作模式，并建立完善的主動(dòng)ETF內(nèi)部流程和制度，以確保產(chǎn)品的平穩(wěn)運(yùn)行。

不過(guò)2021年以來(lái)，伴隨首批指數(shù)增強(qiáng)型ETF的上市，部分公募管理人已經(jīng)開(kāi)啟了我國(guó)公募基金在主動(dòng)管理與ETF結(jié)合方面的初步實(shí)踐。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年來(lái)，我國(guó)全公募市場(chǎng)的指數(shù)增強(qiáng)型ETF增長(zhǎng)到33只，背后涉及18家機(jī)構(gòu)，截至2024年12月25日的總規(guī)模為87億元。其中以跟蹤中證500、1000和2000指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量最多。

在監(jiān)管方面，記者注意到，舊有市場(chǎng)規(guī)則默認(rèn)將ETF定義在“被動(dòng)投資”的模式之中，也曾是主動(dòng)型ETF在全球范圍內(nèi)面臨的挑戰(zhàn)。但當(dāng)前，一些在金融創(chuàng)新方面較為領(lǐng)先的資本市場(chǎng)，也已在為推動(dòng)主動(dòng)型ETF發(fā)展提供便利。

例如2019年，美國(guó)證券交易委員會(huì)通過(guò)了后來(lái)被稱為“ETF規(guī)則”的法案，為更廣泛的ETF策略鋪平了道路。該規(guī)則降低了新ETF發(fā)行商的準(zhǔn)入門檻，導(dǎo)致大量新發(fā)行商涌入，美國(guó)ETF市場(chǎng)的策略也更加廣泛。

統(tǒng)計(jì)顯示，在美國(guó)上市的1300多只主動(dòng)型ETF中，有1100只是在2019年上述ETF規(guī)則通過(guò)后上市。美國(guó)管理的主動(dòng)型ETF資產(chǎn)已從2019年的1000億美元增至2024年6月的6930億美元。

此外，在2024年5月16日，香港證監(jiān)會(huì)還曾發(fā)表經(jīng)修訂的通函，容許采用聯(lián)接基金結(jié)構(gòu)的證監(jiān)會(huì)認(rèn)可聯(lián)接ETF在符合某些條件的情況下，根據(jù)簡(jiǎn)化規(guī)定投資于來(lái)自不同市場(chǎng)的海外上市主ETF，當(dāng)中包括主動(dòng)型ETF。

據(jù)了解，香港證監(jiān)會(huì)曾在2019年12月發(fā)布了采納簡(jiǎn)化規(guī)定，容許證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的聯(lián)接ETF在特定情況下投資于合資格的海外上市ETF而無(wú)需證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，但此前這一規(guī)定默認(rèn)投向的ETF，依然停留在被動(dòng)ETF層面。而最新修訂的推出，進(jìn)一步意味著符合條件的聯(lián)接基金可以投資于海外上市的主動(dòng)型ETF。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF投資理念在國(guó)內(nèi)逐漸深入人心，為今后推出主動(dòng)ETF奠定了良好的客戶基礎(chǔ)。從海外市場(chǎng)的ETF發(fā)展歷程來(lái)看，在指增ETF逐漸成熟的基礎(chǔ)上，公募機(jī)構(gòu)尋找ETF差異化路徑的需求，或?qū)⒆寣?duì)主動(dòng)ETF發(fā)展的探索成為國(guó)內(nèi)基金業(yè)較為可行的發(fā)展方向。