【中銀宏觀:11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)】實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)反饋比數(shù)據(jù)讀數(shù)更重要
11月新增信貸和新增社融均低于萬(wàn)得一致預(yù)期;從細(xì)項(xiàng)看,新增政府債和企業(yè)債融資表現(xiàn)較好,主要受新增2萬(wàn)億地方政府專項(xiàng)債和二級(jí)市場(chǎng)利率偏低的影響,但新增信貸偏弱,可能反映出2025年企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期偏弱;受房地產(chǎn)成交出現(xiàn)好轉(zhuǎn)影響,居民中長(zhǎng)貸有所好轉(zhuǎn)。
摘要
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風(fēng)險(xiǎn)提示:全球通脹回落偏慢;歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快;國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
新增社融略低于市場(chǎng)預(yù)期。11月新增社融2.34萬(wàn)億元,較去年同期少增1197億元,較10月多增9357億元,低于萬(wàn)得一致預(yù)期的2.9萬(wàn)億元。11月社融存量同比增長(zhǎng)7.8%,較10月下降了0.06個(gè)百分點(diǎn),略低于萬(wàn)得一致預(yù)期的7.9%,雖然社融增速第四個(gè)月下降,但增速環(huán)比降幅較10月有所收窄。
人民幣信貸大幅低于預(yù)期。11月新增人民幣貸款5223億元,較去年同期少增5897億元,較10月多增2258億元,低于萬(wàn)得一致預(yù)期的9208億元。
社融各個(gè)分類當(dāng)中,表內(nèi)融資較去年同期少增6008億元,是拖累11月新增社融的主要原因,直接融資較去年同期多增1108億元,表外融資多增806億元,均較去年同期有不同程度多增;細(xì)項(xiàng)看,較去年同期多增的包括政府債券、企業(yè)債券、匯票、委托貸款和股票融資,較去年同期少增的是人民幣貸款、外幣貸款和信托貸款。政府債券融資多增,包含了地方政府新增化債額度2萬(wàn)億加快發(fā)行的影響,企業(yè)債發(fā)行量多增,一定程度上受到二級(jí)市場(chǎng)利率處于較低水平的影響,但是新增人民幣貸款同比少增,同時(shí)匯票融資同比多增也不顯著,表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然偏弱。
政府債占比持續(xù)上升。從社融存量結(jié)構(gòu)來(lái)看,2024年11月與10月相比,占比上升的主要是政府債券(上升了0.22個(gè)百分點(diǎn)),匯票占比也有小幅上升,占比下降的主要是人民幣貸款(下降0.20個(gè)百分點(diǎn)),占比小幅下降的還有委托貸款、外幣貸款和股票融資;與去年同期相比,依然是政府債券占比大幅上升,信托貸款占比小幅上升,占比下降的主要是人民幣貸款和委托貸款。關(guān)注年末實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的變化,12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)提及“部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難”,春節(jié)假期前后是企業(yè)傳統(tǒng)生產(chǎn)端補(bǔ)庫(kù)存和應(yīng)收賬款回款的重要時(shí)間,如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求弱于季節(jié)性或出現(xiàn)下降,或一定程度上表現(xiàn)在企業(yè)流動(dòng)性下降等方面。
M0增速小幅下降,M1增速降幅大幅收窄,M2增速有所回落。11月M2同比增長(zhǎng)7.1%,較10月下降0.4個(gè)百分點(diǎn);M1同比下降3.7%,較10月上升2.4個(gè)百分點(diǎn);M0同比增長(zhǎng)12.7%,較10月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。11月單位活期存款同比下降6.89%,較10月上升2.86個(gè)百分點(diǎn),準(zhǔn)貨幣同比增長(zhǎng)10.4%,較10月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。11月貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)增速較10月的變化出現(xiàn)分化,M0和M2同比增速下行,M1同比增速上行,同樣的變化趨勢(shì)差異也體現(xiàn)在企業(yè)部門和居民部門存款增速當(dāng)中,我們認(rèn)為在寬松的貨幣政策影響下,11月貨幣拆借利率和債券收益率都處于下行通道當(dāng)中,企業(yè)部門的流動(dòng)性出現(xiàn)較明顯好轉(zhuǎn),但居民部門數(shù)據(jù)或受到居民貸款上升影響,增速有所回落。
新增存款較去年同期少增,主要受到非銀存款和居民存款的影響。11月新增存款2.17萬(wàn)億元,其中居民存款7900億元,企業(yè)存款7400億元;但新增存款較去年同期少增3600億元,其中非銀存款較去年同期少增1.39萬(wàn)億元,居民存款少增1189億元,較去年同期多增的是企業(yè)存款和財(cái)政存款。我們認(rèn)為居民存款同比少增或是受到房地產(chǎn)成交量好轉(zhuǎn)的影響,但非銀存款較10月少增同時(shí)較去年同期同比少增,或是主要受到央行主導(dǎo)的市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制出臺(tái)的影響,非銀金融機(jī)構(gòu)資金投向從存款轉(zhuǎn)向其他固定收益類產(chǎn)品。
居民中長(zhǎng)期貸較去年同期多增,受房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)影響。11月金融機(jī)構(gòu)新增貸款5800億元,較去年同期少增5100億元,從貸款構(gòu)成看,各項(xiàng)貸款均較去年同期有不同程度的少增,但其中企業(yè)貸款較去年同期少增5721億元,短貸及票據(jù)較去年同期少增3638億元,是主要少增的項(xiàng)目。整體來(lái)看,11月新增信貸有以下幾個(gè)特點(diǎn):一是新增中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)持續(xù)好于短貸及票據(jù),二是居民中長(zhǎng)貸表現(xiàn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),較10月和去年同期都出現(xiàn)多增,三是企業(yè)新增短貸和中長(zhǎng)貸均較去年同期有不同程度的少增。我們認(rèn)為隨著政策出臺(tái)助力房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn),居民中長(zhǎng)貸有望維持向好趨勢(shì),但另一方面,需要關(guān)注企業(yè)端信貸需求出現(xiàn)走弱的情況。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)反饋比數(shù)據(jù)讀數(shù)更重要。12月政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)對(duì)貨幣政策的部署出現(xiàn)了新表態(tài),一是貨幣政策從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”,二是強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié),三是穩(wěn)住樓市股市,四是流動(dòng)性從“適度充?!弊?yōu)椤俺湓!?,五是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。我們認(rèn)為在寬松的貨幣政策環(huán)境下,預(yù)計(jì)12月以及2025年的一段時(shí)間內(nèi),金融數(shù)據(jù)或都將不同程度上反映出貨幣供給端更加給力的結(jié)果,但是從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看,宏觀政策加碼只是穩(wěn)增長(zhǎng)的手段,經(jīng)濟(jì)整體是否能夠持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)、穩(wěn)定增長(zhǎng),更多還是要看貨幣政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)果:一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求是否出現(xiàn)持續(xù)向好跡象,從11月數(shù)據(jù)來(lái)看,企業(yè)新增存款表現(xiàn)較強(qiáng),但新增貸款較去年同期偏弱,二是房地產(chǎn)市場(chǎng)能否順利止跌回穩(wěn),一定程度上會(huì)反映在居民新增中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)當(dāng)中,同時(shí)居民新增存款和新增短貸,可能對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生一定影響,三是在利率下行過程中,企業(yè)融資需求可能從新增信貸轉(zhuǎn)向債券發(fā)行,加之基準(zhǔn)利率調(diào)整和利差的波動(dòng),可能對(duì)金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生一定影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示:全球通脹回落偏慢;歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快;國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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