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【中銀宏觀:11月金融數據點評】實體經濟的真實反饋比數據讀數更重要

【中銀宏觀:11月金融數據點評】實體經濟的真實反饋比數據讀數更重要

zhangzhiqiang 2025-03-16 百度 6 次瀏覽 0個評論

11月新增信貸和新增社融均低于萬得一致預期;從細項看,新增政府債和企業(yè)債融資表現較好,主要受新增2萬億地方政府專項債和二級市場利率偏低的影響,但新增信貸偏弱,可能反映出2025年企業(yè)生產經營預期偏弱;受房地產成交出現好轉影響,居民中長貸有所好轉。

摘要

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風險提示:全球通脹回落偏慢;歐美經濟回落速度偏快;國際局勢復雜化。




新增社融略低于市場預期。11月新增社融2.34萬億元,較去年同期少增1197億元,較10月多增9357億元,低于萬得一致預期的2.9萬億元。11月社融存量同比增長7.8%,較10月下降了0.06個百分點,略低于萬得一致預期的7.9%,雖然社融增速第四個月下降,但增速環(huán)比降幅較10月有所收窄。


人民幣信貸大幅低于預期。11月新增人民幣貸款5223億元,較去年同期少增5897億元,較10月多增2258億元,低于萬得一致預期的9208億元。


社融各個分類當中,表內融資較去年同期少增6008億元,是拖累11月新增社融的主要原因,直接融資較去年同期多增1108億元,表外融資多增806億元,均較去年同期有不同程度多增;細項看,較去年同期多增的包括政府債券、企業(yè)債券、匯票、委托貸款和股票融資,較去年同期少增的是人民幣貸款、外幣貸款和信托貸款。政府債券融資多增,包含了地方政府新增化債額度2萬億加快發(fā)行的影響,企業(yè)債發(fā)行量多增,一定程度上受到二級市場利率處于較低水平的影響,但是新增人民幣貸款同比少增,同時匯票融資同比多增也不顯著,表明實體經濟融資需求依然偏弱。



政府債占比持續(xù)上升。從社融存量結構來看,2024年11月與10月相比,占比上升的主要是政府債券(上升了0.22個百分點),匯票占比也有小幅上升,占比下降的主要是人民幣貸款(下降0.20個百分點),占比小幅下降的還有委托貸款、外幣貸款和股票融資;與去年同期相比,依然是政府債券占比大幅上升,信托貸款占比小幅上升,占比下降的主要是人民幣貸款和委托貸款。關注年末實體經濟融資需求的變化,12月經濟工作會提及“部分企業(yè)生產經營困難”,春節(jié)假期前后是企業(yè)傳統生產端補庫存和應收賬款回款的重要時間,如果實體經濟融資需求弱于季節(jié)性或出現下降,或一定程度上表現在企業(yè)流動性下降等方面。



M0增速小幅下降,M1增速降幅大幅收窄,M2增速有所回落。11月M2同比增長7.1%,較10月下降0.4個百分點;M1同比下降3.7%,較10月上升2.4個百分點;M0同比增長12.7%,較10月下降0.1個百分點。11月單位活期存款同比下降6.89%,較10月上升2.86個百分點,準貨幣同比增長10.4%,較10月下降1.2個百分點。11月貨幣供應量數據增速較10月的變化出現分化,M0和M2同比增速下行,M1同比增速上行,同樣的變化趨勢差異也體現在企業(yè)部門和居民部門存款增速當中,我們認為在寬松的貨幣政策影響下,11月貨幣拆借利率和債券收益率都處于下行通道當中,企業(yè)部門的流動性出現較明顯好轉,但居民部門數據或受到居民貸款上升影響,增速有所回落。



新增存款較去年同期少增,主要受到非銀存款和居民存款的影響。11月新增存款2.17萬億元,其中居民存款7900億元,企業(yè)存款7400億元;但新增存款較去年同期少增3600億元,其中非銀存款較去年同期少增1.39萬億元,居民存款少增1189億元,較去年同期多增的是企業(yè)存款和財政存款。我們認為居民存款同比少增或是受到房地產成交量好轉的影響,但非銀存款較10月少增同時較去年同期同比少增,或是主要受到央行主導的市場利率定價自律機制出臺的影響,非銀金融機構資金投向從存款轉向其他固定收益類產品。


居民中長期貸較去年同期多增,受房地產銷售好轉影響。11月金融機構新增貸款5800億元,較去年同期少增5100億元,從貸款構成看,各項貸款均較去年同期有不同程度的少增,但其中企業(yè)貸款較去年同期少增5721億元,短貸及票據較去年同期少增3638億元,是主要少增的項目。整體來看,11月新增信貸有以下幾個特點:一是新增中長期貸款表現持續(xù)好于短貸及票據,二是居民中長貸表現出現好轉,較10月和去年同期都出現多增,三是企業(yè)新增短貸和中長貸均較去年同期有不同程度的少增。我們認為隨著政策出臺助力房地產市場止跌企穩(wěn),居民中長貸有望維持向好趨勢,但另一方面,需要關注企業(yè)端信貸需求出現走弱的情況。



實體經濟的真實反饋比數據讀數更重要。12月政治局會議和經濟工作會對貨幣政策的部署出現了新表態(tài),一是貨幣政策從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”,二是強調加強超常規(guī)逆周期調節(jié),三是穩(wěn)住樓市股市,四是流動性從“適度充?!弊?yōu)椤俺湓!保迨蔷S護金融市場穩(wěn)定。我們認為在寬松的貨幣政策環(huán)境下,預計12月以及2025年的一段時間內,金融數據或都將不同程度上反映出貨幣供給端更加給力的結果,但是從經濟基本面來看,宏觀政策加碼只是穩(wěn)增長的手段,經濟整體是否能夠持續(xù)轉型升級、穩(wěn)定增長,更多還是要看貨幣政策作用于實體經濟的結果:一是實體經濟融資需求是否出現持續(xù)向好跡象,從11月數據來看,企業(yè)新增存款表現較強,但新增貸款較去年同期偏弱,二是房地產市場能否順利止跌回穩(wěn),一定程度上會反映在居民新增中長期貸款數據當中,同時居民新增存款和新增短貸,可能對內需產生一定影響,三是在利率下行過程中,企業(yè)融資需求可能從新增信貸轉向債券發(fā)行,加之基準利率調整和利差的波動,可能對金融企業(yè)資產負債表產生一定影響。


風險提示:全球通脹回落偏慢;歐美經濟回落速度偏快;國際局勢復雜化。



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