【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

2022年以來，復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境、充滿不確定性的全球經(jīng)濟(jì)，以及疫情形勢(shì)反復(fù)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)募資環(huán)境進(jìn)一步惡化、活躍度明顯下降。甚至在上半年，“資本寒冬”的說法也被重新提起，很多投資人處于持續(xù)觀望狀態(tài)，出手變得越來越謹(jǐn)慎。

但實(shí)際上，仍有一些賽道正在逆勢(shì)吸金，口腔行業(yè)就是其中之一。市場(chǎng)有不完全統(tǒng)計(jì)顯示，今年1-8月，國(guó)內(nèi)口腔一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生15起融資事件，融資總額逾15億元人民幣，雖然沒像去年那樣火熱的創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，但仍處在近年融資的高位。

觀察者網(wǎng)注意到，在這15起融資中，涉及普利生、倍康美、錸塞智能、高峰醫(yī)療、登特菲等口腔上游企業(yè)的達(dá)11起，占比超過73%，包括啟明創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、松柏投資、達(dá)晨財(cái)智、光遠(yuǎn)和聲等眾多投資機(jī)構(gòu)，紛紛斥資押注，金額在數(shù)千萬到數(shù)億元不等。

國(guó)慶節(jié)過后，口腔上游的火熱仍在延續(xù)。近日，聚焦齒科3D打印設(shè)備及材料的迅實(shí)科技，獲得逾1億美元D輪融資，此輪由軟銀愿景基金二期領(lǐng)投，毅恒資本、眾為資本等跟投，現(xiàn)有股東辰德資本、遠(yuǎn)毅資本追加投資。去年4月，以雷軍為董事長(zhǎng)的順為資本，也曾獨(dú)立完成對(duì)迅實(shí)科技的數(shù)千萬人民幣C+輪融資。

在整個(gè)投資市場(chǎng)節(jié)奏明顯放緩，很多投資者抱怨“沒有新風(fēng)口”的當(dāng)下，口腔上游賽道為何仍如此火熱？所謂的資本寒冬中，雷軍、孫正義相繼押注口腔3D打印，又都有什么考慮？

口腔3D打印機(jī)和材料

口腔上游為何持續(xù)火熱？

隨著消費(fèi)升級(jí)和顏值經(jīng)濟(jì)盛行，人們對(duì)于牙齒健康、美觀的需求越來越強(qiáng)烈，口腔賽道也因此備受追捧。自2020年起，牙博士、中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)、朗視等公司紛紛遞交招股書，時(shí)代天使、瑞爾集團(tuán)等也相繼IPO。

根據(jù)艾瑞咨詢等機(jī)構(gòu)報(bào)告，2021年中國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約1507億元，今年預(yù)計(jì)達(dá)到1739億元，未來市場(chǎng)將持續(xù)快速擴(kuò)張，有望于2026年達(dá)到3182億元，2022年-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)15.6%。

賽道火熱之下，口腔醫(yī)療上游成為近兩年最受資本關(guān)注、融資頻率最高的領(lǐng)域。自2021年以來，口腔醫(yī)療上游企業(yè)保持著穩(wěn)定的融資頻率，且融資次數(shù)達(dá)到全行業(yè)總量的一半以上。

圖源：高鵠資本

從具體分類來看，口腔醫(yī)療上游主要為耗材及設(shè)備研發(fā)制造商，既包括影像、牙椅、3D打印等大型設(shè)備，也包括補(bǔ)牙、美白的小型設(shè)備，還包括種植牙、正畸、義齒等所需的耗材。

口腔醫(yī)療中游主要是傳統(tǒng)口腔醫(yī)療設(shè)備耗材的經(jīng)銷商、信息化軟件提供商，以及牙科支持組織等；下游主要是各類醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院口腔科、民營(yíng)口腔醫(yī)院和診所等。

在這三條細(xì)分賽道中，資本為何偏愛口腔上游？在高鵠資本看來，機(jī)構(gòu)追捧的背后，與口腔上游領(lǐng)域呈現(xiàn)的三大特征有緊密關(guān)系：

首先是準(zhǔn)入門檻高，口腔上游的設(shè)備、耗材想要上市，必須經(jīng)過嚴(yán)格的臨床試驗(yàn)和審批，周期短則2年，長(zhǎng)則5年以上；二是技術(shù)壁壘強(qiáng)，口腔上游相關(guān)產(chǎn)品多為多學(xué)科交叉的產(chǎn)物，這考驗(yàn)工程學(xué)、生物學(xué)、物理學(xué)，甚至美學(xué)方面的融合；三是延展力強(qiáng)，口腔上游標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，同時(shí)上游產(chǎn)品能夠開拓到全球市場(chǎng)，并形成規(guī)?；?yīng)。

這些特征也為口腔上游企業(yè)帶來兩大優(yōu)勢(shì)。

首先是盈利能力強(qiáng)。以國(guó)瓷材料、美亞光電、時(shí)代天使、愛齊科技等4家上市公司為例，2021年這些公司的毛利率分別為45.04%、51.15%、65%、71.33%。另據(jù)高鵠資本統(tǒng)計(jì)，口腔上游企業(yè)的平均毛利率為40%-80%，中游為10%-30%，下游為20%-50%。

圖源：高鵠資本

進(jìn)一步分析看，口腔下游盈利能力較弱，背后原因除醫(yī)生成本外，較高的營(yíng)銷獲客成本也壓縮了利潤(rùn)空間；中游分銷商及采購(gòu)平臺(tái)則因缺乏核心技術(shù)及產(chǎn)品能力，入局壁壘較低，渠道資源受地域限制嚴(yán)重，電商的興起也進(jìn)一步削弱了其利潤(rùn)水平。反觀上游，前述三大特征所構(gòu)建的護(hù)城河較寬，使其具備更強(qiáng)的盈利能力。

口腔上游的另一大優(yōu)勢(shì)，則是由于存在高準(zhǔn)入門檻，市場(chǎng)集中度更高，單個(gè)企業(yè)的潛在市場(chǎng)規(guī)模更大。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)口腔服務(wù)2020年的滲透率約為24%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的70%。換句話說，國(guó)內(nèi)口腔服務(wù)需求在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)仍將十分旺盛，而擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的口腔上游設(shè)備和耗材企業(yè)，可以更快地讓潛在需求變現(xiàn)。

而口腔下游服務(wù)機(jī)構(gòu)雖然可以在C端形成品牌力，但仍需要解決牙醫(yī)資源、連鎖半徑、同質(zhì)化服務(wù)等常見痛點(diǎn)，目前行業(yè)龍頭市占率尚未能突破3%。不難看出，口腔上游正是憑借盈利能力強(qiáng)和市場(chǎng)集中度更高，占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位，也因此吸引著資本們紛紛前來掘金。

3D打印成資本新寵，但“內(nèi)卷激烈”

通過梳理可發(fā)現(xiàn)，在2022年獲得融資的口腔醫(yī)療上游企業(yè)中，數(shù)字化是一個(gè)顯著特征。這是因?yàn)?，口腔上游產(chǎn)品的數(shù)字化水平，往往決定了下游臨床服務(wù)水平的上限。上游數(shù)字化，能為消費(fèi)者提供定制化的精準(zhǔn)醫(yī)療解決方案和科學(xué)建模方案，提高醫(yī)生診治效率與用戶治療體驗(yàn)及效果。

由于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)，口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化程度整體高于國(guó)內(nèi)口腔企業(yè)。

但近些年國(guó)內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力，且已在一些細(xì)分領(lǐng)域有所建樹?！?020中國(guó)口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)調(diào)研報(bào)告》提到，國(guó)外企業(yè)雖然整體領(lǐng)先，但國(guó)內(nèi)企業(yè)在口腔3D打印等領(lǐng)域“后來居上”，外企已遭到中國(guó)企業(yè)的挑戰(zhàn)。在此背景下，“口腔3D打印”在國(guó)內(nèi)成為資本熱捧的賽道之一。

圖源：《2020中國(guó)口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)調(diào)研報(bào)告》

2022年中期以來，6月貝康美獲數(shù)千萬A輪融資，7月鋮聯(lián)激光獲1.4億元A輪融資，8月普利生獲2億元C輪融資。到了10月，孫正義旗下軟銀愿景基金領(lǐng)投，迅實(shí)科技也獲得了逾1億美元D輪融資。而在去年4月，雷軍旗下的順為資本已獨(dú)立投資迅實(shí)科技數(shù)千萬元。

孫正義投資醫(yī)療行業(yè)并不算稀奇。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，愿景基金一期共投了86個(gè)項(xiàng)目，和醫(yī)療大健康相關(guān)的占了10個(gè)。截止2020年年底，愿景基金一期回報(bào)第二高的項(xiàng)目是Uber，收獲37億美元，而醫(yī)療項(xiàng)目加起來的回報(bào)比這還要多7億美元。

嘗到甜頭后，孫正義加大了在醫(yī)療領(lǐng)域的布局力度，到2021年中期，愿景基金二期已經(jīng)投了十幾個(gè)醫(yī)療項(xiàng)目。但醫(yī)療賽道，甚至口腔醫(yī)療賽道都相當(dāng)寬闊，孫正義為何會(huì)盯上口腔3D打印這個(gè)相當(dāng)細(xì)分的領(lǐng)域？

背后的一大原因可能在于，口腔3D打印市場(chǎng)的前景相當(dāng)可觀。

市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)Markets and Markets近期發(fā)布的報(bào)告顯示，截止到2022年，口腔3D打印的市場(chǎng)規(guī)模為32億美元；到2027年，該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到79億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.2%。

另一方面，政策也在助推口腔3D打印產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如，2020年發(fā)布的《國(guó)家健康口腔行動(dòng)方案（2019—2025年）》中提到，要加強(qiáng)口腔疾病防治應(yīng)用研究和轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究，加快種植體、生物3D打印等口腔高端器械材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

“3D打印最擅長(zhǎng)的還是個(gè)性化定制，站在齒科的角度看，每個(gè)人的牙齒都是不一樣的，因此該類的產(chǎn)品非常貼合3D打印?！毖笇?shí)科技創(chuàng)始人金良曾講過。

目前，用于口腔的3D打印技術(shù)主要包括兩大類，一是主要用于制造金屬牙冠、口腔支架等的金屬3D打印；二是主要用于制造牙模、種植牙導(dǎo)板、隱形正畸牙模等的光固化3D打印。

圖源：迅實(shí)科技

“牙齒在牙科中屬于相對(duì)便宜的產(chǎn)品，一顆金屬烤瓷牙最多1000塊錢，價(jià)值空間并不大，全瓷牙也只有四五千塊錢。而牙科里面價(jià)值最大的是幾萬塊錢的隱形正畸與一顆一兩萬元的種植牙等，3D打印切入的恰恰就是價(jià)值最大的種植、正畸、導(dǎo)板這幾塊產(chǎn)品的市場(chǎng)?！?

2021年2月，金良曾在一場(chǎng)演講中提到，3D打印在牙科領(lǐng)域正掀起一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)變革，改變了原來的生態(tài)，生產(chǎn)速度加快了100倍，原來以天為單位計(jì)算的制作時(shí)間，現(xiàn)在可以以小時(shí)為單位計(jì)算，同時(shí)可以節(jié)約大部分成本，“3D打印給齒科數(shù)字化變革帶來了非常大的驅(qū)動(dòng)力”。

2013年，迅實(shí)科技成立于浙江紹興，該公司以3D打印設(shè)備及材料研發(fā)為核心，自稱已在設(shè)備、耗材、工作流、設(shè)計(jì)服務(wù)和AI設(shè)計(jì)方面形成護(hù)城河。據(jù)官網(wǎng)介紹，迅實(shí)科技五年間收入復(fù)合增長(zhǎng)率近80%；團(tuán)隊(duì)近700人，研發(fā)人員占比約35%；3D打印設(shè)備在美國(guó)保有量超過1萬臺(tái)，存量市場(chǎng)占有率超過50%。

口腔3D打印廣闊的市場(chǎng)空間，吸引的也不止一個(gè)玩家入局。據(jù)2017年成立的南京鋮聯(lián)激光介紹，該公司研發(fā)出多款齒科專用金屬3D打印機(jī)，裝機(jī)量已突破600臺(tái)。該公司還自主開發(fā)多款齒科專用3D打印軟件，實(shí)現(xiàn)齒科3D打印軟件的國(guó)產(chǎn)化。

同樣今年完成A輪融資的倍康美，在2020年底推出首個(gè)椅旁數(shù)字種植3D打印系統(tǒng)；錸賽智能在光固化3D打印設(shè)備、3D打印軟件、光敏樹脂耗材等環(huán)節(jié)，也擁有自主開發(fā)能力。先臨三維、漢邦科技、鉑力特、華曙高科、聯(lián)泰、黑格科技、清鋒科技、大族激光、極光科技、普利生等眾多3D打印企業(yè)也紛紛加碼牙科賽道。

在2021年6月的北京國(guó)際口腔展上，有近30款齒科3D打印機(jī)亮相。

據(jù)行業(yè)自媒體“南極熊”報(bào)道，現(xiàn)場(chǎng)國(guó)產(chǎn)光固化齒科3D打印機(jī)遠(yuǎn)多于國(guó)外產(chǎn)品，其中國(guó)產(chǎn)一般價(jià)格在8萬一臺(tái)左右，低的在1.5萬左右，國(guó)外進(jìn)口的則高達(dá)20多萬一臺(tái)；齒科金屬3D打印機(jī)價(jià)格30到50萬，基本都是國(guó)產(chǎn)，“超高性價(jià)比，國(guó)外金屬機(jī)在齒科行業(yè)的應(yīng)用已被國(guó)產(chǎn)全面壓制”。

鋮聯(lián)激光云工廠

盡管國(guó)內(nèi)眾多玩家入局，且已有國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)，但《2020中國(guó)口腔產(chǎn)業(yè)數(shù)字化趨勢(shì)調(diào)研報(bào)告》指出，國(guó)內(nèi)企業(yè)在3D打印等領(lǐng)域主打中低端，國(guó)外企業(yè)定位高端，在口掃、CAD、種植、隱形正畸領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。

此外，蓬勃發(fā)展的口腔3D打印行業(yè)也存在不少挑戰(zhàn)。

首先是設(shè)備采購(gòu)成本方面，Markets and Markets報(bào)告指出，一臺(tái)高分辨率3D打印機(jī)的成本約為4萬-10萬美元。由于資金限制，中小型實(shí)驗(yàn)室安裝牙科3D打印設(shè)備是不可行的。由于大多數(shù)牙科實(shí)驗(yàn)室都是中小型實(shí)驗(yàn)室，這也成為市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

二是使用成本方面，由于3D打印是醫(yī)療領(lǐng)域的一項(xiàng)新技術(shù)，保險(xiǎn)公司通常不承擔(dān)與3D打印手術(shù)相關(guān)的費(fèi)用。手術(shù)期間使用的3D打印軟件非常昂貴，用于牙科3D打印的聚合物比用于注塑成型的聚合物成本更高。

三是人才短缺。精通3D打印的人才資源非常有限，而牙科3D打印市場(chǎng)在技術(shù)和材料方面的快速發(fā)展進(jìn)一步惡化了這種情況?？捎糜谠霾闹圃斓呐嘤?xùn)計(jì)劃匱乏，學(xué)術(shù)界和實(shí)際應(yīng)用之間的巨大差距在行業(yè)中普遍存在。

與此同時(shí)，由于玩家眾多，口腔3D打印行業(yè)還存在“內(nèi)卷”現(xiàn)象。“南極熊”文章提到，3D打印設(shè)備價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，甚至有業(yè)者向技工所或口腔診所免費(fèi)投放設(shè)備，“本來一個(gè)挺好的應(yīng)用場(chǎng)景（利潤(rùn)高、價(jià)值大），惡性競(jìng)爭(zhēng)下，3D打印環(huán)節(jié)所攝取的利潤(rùn)遠(yuǎn)低于其價(jià)值”。