21世紀經(jīng)濟報道記者  肖嘉   特約記者  胡天姣   廣州報道

全球主要央行正在謹慎驅(qū)動貨幣政策轉(zhuǎn)向，投資者密切關(guān)注即將開啟的溫和降息周期，以及對資產(chǎn)表現(xiàn)帶來的影響。

當?shù)貢r間3月27日，瑞典央行將利率維持在4.0%不變，但同時表示很可能在5月或6月降息。在此之前，當?shù)貢r間3月21日，瑞士央行先于歐洲央行和美聯(lián)儲意外降息，將利率下調(diào)25個基點至1.50%。而多個主要經(jīng)濟體的央行也表態(tài)將跟進：美聯(lián)儲在最新會議中發(fā)出信息，即價格壓力將繼續(xù)緩解，今年某個時候降息可能是合適的；歐洲央行也表示將在6月前降低借貸成本；英國央行將利率維持在5.25%不變，但暗示其正一步步接近削減借貸成本。而對于已經(jīng)“逆行”加息一次的日本央行，其最新表態(tài)也顯示將維持寬松的貨幣政策。

市場普遍認為通脹壓力與宏觀經(jīng)濟相對穩(wěn)定是支撐全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的主要原因。彭博預(yù)測美國2024年的通脹率將從4.1%降至2.7%，歐盟則將從5.5%降至2.3%。

關(guān)鍵決策與表態(tài)下的市場情緒和數(shù)據(jù)意外可能會引起市場大幅波動，比如美聯(lián)儲可能的降息將對新興市場股市產(chǎn)生重大的積極影響，但若其因超出合理預(yù)期而推遲降息，更多的將會是負面效應(yīng)。投資者需要在不可預(yù)測性中找到長期增長強勁的機遇。

央行表態(tài)“漸進寬松”

對通脹預(yù)期與經(jīng)濟表現(xiàn)相對樂觀的看法促使全球近三年的高利率環(huán)境正進入轉(zhuǎn)向時期。市場普遍分析稱，瑞士央行率先降息后，預(yù)計其他經(jīng)濟體將依次下調(diào)其基準利率。

當?shù)貢r間3月21日，瑞士央行將基準利率從1.75%下調(diào)至1.5%，成為首個放松貨幣政策的G10國家央行，并稱準備在外匯市場進行干預(yù)。市場此前預(yù)期其將維持利率不變。瑞士央行行長Thomas Jordan稱，寬松的貨幣政策之所以成為可能，是因為過去兩年半對抗通脹的努力取得了成效。

英國央行同日決定維持基準利率不變，但表示貨幣政策委員會將在每次會議上繼續(xù)考慮政策的限制程度，這表明從現(xiàn)在開始的會議將積極討論降息問題。“最近幾周看到了進一步令人鼓舞的跡象，通脹正在下降。”英國央行行長貝利說，雖然目前尚未到可以降息的地步，事情正在朝著正確的方向發(fā)展。英國2月通脹率為3.4%，低于預(yù)期，且為近兩年來的最低通脹率。當前市場預(yù)計，英國央行將在8月首次降息，但認為6月降息的可能性超過50%，且年內(nèi)將降息三次。

歐洲央行依舊維持利率不變，但該央行行長拉加德稱，若即將公布的通脹和工資數(shù)據(jù)符合其預(yù)測，將能夠在6月份降低關(guān)鍵利率。這一迄今為止最強烈的表態(tài)暗示，隨著通脹放緩，歐洲央行準備降低借貸成本。

市場也正在密切關(guān)注美聯(lián)儲的動向。最新的FOMC會議決定將基準聯(lián)邦基金利率維持在5.25%~5.50%的23年高點區(qū)間，符合預(yù)期。美聯(lián)儲同時上調(diào)對2024年的美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長預(yù)測，且對利率中值的預(yù)測繼續(xù)顯示，今年年底以前會降息75個基點。

“受到反通脹及勞動力市場放寬的推動，預(yù)期美聯(lián)儲將于第二季度結(jié)束前迎來首次降息。”景順預(yù)計3月份的聯(lián)邦公開市場委員會會議及點陣圖讓未來變得更加清晰，因美聯(lián)儲仍預(yù)計會于今年年內(nèi)降息三次。

不同于發(fā)達經(jīng)濟體，部分受相對更高的利率影響，拉美地區(qū)已經(jīng)走在了全球?qū)捤韶泿耪叩那把亍Ｄ鞲缟现艹蔀樽钚乱粋€降息的拉美主要經(jīng)濟體，該央行最新決定將利率下調(diào)25個基點至11%；哥倫比亞現(xiàn)已兩次降息；巴西央行已連續(xù)第六次降息，將利率從8月份的13.75%降至10.75%，但其警告多項潛在通脹指標仍高于目標水平。

一輪溫和降息將至？

盡管2024年廣泛降息的信號越來越多，但目前為止，發(fā)達經(jīng)濟體的央行尚未放松貨幣政策。有觀點指出，全球范圍內(nèi)進一步的降息將會更加漸進，貨幣政策放松的“最后一公里”會困難得多。

彭博數(shù)據(jù)顯示，今年以來，其數(shù)據(jù)庫所涵蓋的10個市場的隱含降息路徑發(fā)生了重大變化，投資者現(xiàn)在接受的提前降息幅度遠低于他們此前的預(yù)期，降息的時間也較原先預(yù)期的要長。

經(jīng)濟前景和通脹風(fēng)險是央行判斷的核心指標。評級機構(gòu)惠譽稱，全球經(jīng)濟增長前景有所改善，但通脹風(fēng)險尚未消散。鑒于近期全球經(jīng)濟增長前景有所改善，該機構(gòu)將2024 年全球 GDP 增長預(yù)測上調(diào)0.3 個百分點達到 2.4%。其中，對美國的增長預(yù)測漲幅明顯，由此前的1.2%上調(diào)至2.1%。

保德信固定收益策略團隊預(yù)計，美國市場會繼續(xù)出現(xiàn)“弱通脹”，對軟著陸情景的預(yù)期提高了10個百分點，對弱通脹和衰退情景的預(yù)期則相應(yīng)降低。歐洲的基本情景（40%）也預(yù)計會出現(xiàn)弱通脹，軟著陸的概率同樣增加了10個百分點，而發(fā)生衰退和滯脹情景的概率則相應(yīng)都有所降低。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper表示，發(fā)達經(jīng)濟體整體較預(yù)期更有韌性，這對市場而言是個好消息?！拔鞣桨l(fā)達經(jīng)濟體的反通脹進程仍在持續(xù)，盡管過程略有顛簸。”他認為，這反過來也會推動2024年開始出現(xiàn)溫和降息，同樣利好市場。而今年年內(nèi)多家央行的小幅降息可能會為風(fēng)險資產(chǎn)創(chuàng)造一個溫和有利的環(huán)境。

部分人士認為股票和固定收益市場已消化有關(guān)降息預(yù)期，但Kristina Hooper認為，年內(nèi)股市和固定收益市場還會有其他推動力作為支撐。

“受商品和能源價格下跌所驅(qū)動，通脹下行速度遠遠快于大多數(shù)人的預(yù)期。”威靈頓投資管理投資總監(jiān)John Mullins預(yù)計，基于央行維持緊縮政策、經(jīng)濟增長放緩和勞動力市場疲軟，這種反通貨膨脹趨勢在未來幾個季度有望持續(xù)。

短期和長期通脹前景之間的資產(chǎn)配置

政策轉(zhuǎn)向下的市場波動會影響現(xiàn)存投資組合的收益，圍繞通脹的爭論也將繼續(xù)影響著投資者配置資產(chǎn)的立場。

同時，亞太區(qū)市場及央行一直在屏息等待美聯(lián)儲將于何時啟動首次降息，以及今年年內(nèi)剩余時間貨幣政策路線的走向?qū)绾巍?/p>

在一般市場預(yù)期方面，保德信固定收益策略團隊認為固定收益仍處于戰(zhàn)略性買入時機，在其他條件不變的情況下，投資者應(yīng)可獲利。

隨著美國貨幣政策放寬，投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險更高的資產(chǎn)，股票及新興市場等風(fēng)險資產(chǎn)或從中受益。

景順繼續(xù)看好新興市場股票，尤其是亞洲新興市場股票及新興市場本幣信貸，以及其他可能受益于收益率下降的資產(chǎn)，例如黃金及比特幣。

Global X ETFs新興市場策略主管兼新興市場股票高級投資組合經(jīng)理Malcolm Dorson團隊的選股策略不會受到降息的潛在數(shù)量和降幅的影響。“過去兩年，對美國貨幣政策的普遍經(jīng)濟預(yù)測一直是錯誤的，而這種預(yù)測是由全球頂級經(jīng)濟學(xué)家組成的?！彼诮邮?1世紀經(jīng)濟報道記者采訪時說，考慮到通脹、地緣政治和就業(yè)市場的不可預(yù)測性，重點是在長期增長強勁的市場中找到能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)合收益高于資本成本的投資機遇。

Malcolm Dorson對新興市場股票總體持樂觀態(tài)度，從估值角度來看和受美國貨幣政策周期可能見頂?shù)耐苿樱涝哕洠?，印度、巴西、東南亞、希臘和墨西哥出現(xiàn)大量結(jié)構(gòu)性選股機會。

美元是推動新興市場股市整體表現(xiàn)的最具影響力的因素。新興市場國家及其內(nèi)部的公司歷來通過美元債務(wù)為其增長前景提供資金。Malcolm Dorson稱，鑒于大多數(shù)投資者喜歡新興市場，它在估值折現(xiàn)的情況下提供了巨大的增長，較低的利率可能導(dǎo)致估值目標的提升，這意味著分析師在其模型中使用較低的資本成本來貼現(xiàn)現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致更高的價格目標。成長型企業(yè)(如新興市場企業(yè))對此最為敏感。但他也提醒，若美聯(lián)儲因超出合理預(yù)期而推遲降息，也可能產(chǎn)生負面影響。

新興市場美元債券也并未失去吸引力，其仍然是大多數(shù)資產(chǎn)配置的核心部分。但隨著許多配置者開始看到新興市場貨幣相對于美元走強的潛力，當?shù)貍苍絹碓绞軞g迎。

今年與2025年亞洲的經(jīng)濟增長率將表現(xiàn)強勁，IMF稱亞洲的通脹壓力正在迅速消退，強化該地區(qū)經(jīng)濟軟著陸的前景，上調(diào)2024年亞洲經(jīng)濟增長預(yù)期的4.2%至4.5%。

“中國股市目前的估值大幅折讓，對于長期投資者來說，這可能是過去十年中較好的切入點之一，非必需消費品板塊尤其具有吸引力。”Malcolm Dorson表示，印度市場將繼續(xù)受益于經(jīng)濟的連續(xù)性、市場友好型等政策。

主題投資方面，該機構(gòu)看好醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域，鋰與電池技術(shù)，美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，清潔技術(shù) - 太陽能、氫能，以及下一代創(chuàng)新和數(shù)字經(jīng)濟等。

John Mullins稱主動資產(chǎn)配置策略有助于投資者平滑回報路徑。在市場波動期間將現(xiàn)金逐步投入到固收和股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，可以幫助投資者在配置現(xiàn)金的同時管理風(fēng)險。但提醒通脹很可能在未來幾年再次抬頭，應(yīng)該對實物資產(chǎn)和對通脹敏感的股市資產(chǎn)進行適度規(guī)模的戰(zhàn)略配置，以抵御通脹帶來的波動。