21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  肖嘉   特約記者  胡天姣   廣州報(bào)道

全球主要央行正在謹(jǐn)慎驅(qū)動(dòng)貨幣政策轉(zhuǎn)向，投資者密切關(guān)注即將開啟的溫和降息周期，以及對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)帶來的影響。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月27日，瑞典央行將利率維持在4.0%不變，但同時(shí)表示很可能在5月或6月降息。在此之前，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日，瑞士央行先于歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)意外降息，將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.50%。而多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的央行也表態(tài)將跟進(jìn)：美聯(lián)儲(chǔ)在最新會(huì)議中發(fā)出信息，即價(jià)格壓力將繼續(xù)緩解，今年某個(gè)時(shí)候降息可能是合適的；歐洲央行也表示將在6月前降低借貸成本；英國(guó)央行將利率維持在5.25%不變，但暗示其正一步步接近削減借貸成本。而對(duì)于已經(jīng)“逆行”加息一次的日本央行，其最新表態(tài)也顯示將維持寬松的貨幣政策。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為通脹壓力與宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定是支撐全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的主要原因。彭博預(yù)測(cè)美國(guó)2024年的通脹率將從4.1%降至2.7%，歐盟則將從5.5%降至2.3%。

關(guān)鍵決策與表態(tài)下的市場(chǎng)情緒和數(shù)據(jù)意外可能會(huì)引起市場(chǎng)大幅波動(dòng)，比如美聯(lián)儲(chǔ)可能的降息將對(duì)新興市場(chǎng)股市產(chǎn)生重大的積極影響，但若其因超出合理預(yù)期而推遲降息，更多的將會(huì)是負(fù)面效應(yīng)。投資者需要在不可預(yù)測(cè)性中找到長(zhǎng)期增長(zhǎng)強(qiáng)勁的機(jī)遇。

央行表態(tài)“漸進(jìn)寬松”

對(duì)通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)樂觀的看法促使全球近三年的高利率環(huán)境正進(jìn)入轉(zhuǎn)向時(shí)期。市場(chǎng)普遍分析稱，瑞士央行率先降息后，預(yù)計(jì)其他經(jīng)濟(jì)體將依次下調(diào)其基準(zhǔn)利率。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月21日，瑞士央行將基準(zhǔn)利率從1.75%下調(diào)至1.5%，成為首個(gè)放松貨幣政策的G10國(guó)家央行，并稱準(zhǔn)備在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。市場(chǎng)此前預(yù)期其將維持利率不變。瑞士央行行長(zhǎng)Thomas Jordan稱，寬松的貨幣政策之所以成為可能，是因?yàn)檫^去兩年半對(duì)抗通脹的努力取得了成效。

英國(guó)央行同日決定維持基準(zhǔn)利率不變，但表示貨幣政策委員會(huì)將在每次會(huì)議上繼續(xù)考慮政策的限制程度，這表明從現(xiàn)在開始的會(huì)議將積極討論降息問題?！白罱鼛字芸吹搅诉M(jìn)一步令人鼓舞的跡象，通脹正在下降。”英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利說，雖然目前尚未到可以降息的地步，事情正在朝著正確的方向發(fā)展。英國(guó)2月通脹率為3.4%，低于預(yù)期，且為近兩年來的最低通脹率。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，英國(guó)央行將在8月首次降息，但認(rèn)為6月降息的可能性超過50%，且年內(nèi)將降息三次。

歐洲央行依舊維持利率不變，但該央行行長(zhǎng)拉加德稱，若即將公布的通脹和工資數(shù)據(jù)符合其預(yù)測(cè)，將能夠在6月份降低關(guān)鍵利率。這一迄今為止最強(qiáng)烈的表態(tài)暗示，隨著通脹放緩，歐洲央行準(zhǔn)備降低借貸成本。

市場(chǎng)也正在密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向。最新的FOMC會(huì)議決定將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率維持在5.25%~5.50%的23年高點(diǎn)區(qū)間，符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)上調(diào)對(duì)2024年的美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，且對(duì)利率中值的預(yù)測(cè)繼續(xù)顯示，今年年底以前會(huì)降息75個(gè)基點(diǎn)。

“受到反通脹及勞動(dòng)力市場(chǎng)放寬的推動(dòng)，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于第二季度結(jié)束前迎來首次降息?！本绊橆A(yù)計(jì)3月份的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議及點(diǎn)陣圖讓未來變得更加清晰，因美聯(lián)儲(chǔ)仍預(yù)計(jì)會(huì)于今年年內(nèi)降息三次。

不同于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，部分受相對(duì)更高的利率影響，拉美地區(qū)已經(jīng)走在了全球?qū)捤韶泿耪叩那把亍Ｄ鞲缟现艹蔀樽钚乱粋€(gè)降息的拉美主要經(jīng)濟(jì)體，該央行最新決定將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至11%；哥倫比亞現(xiàn)已兩次降息；巴西央行已連續(xù)第六次降息，將利率從8月份的13.75%降至10.75%，但其警告多項(xiàng)潛在通脹指標(biāo)仍高于目標(biāo)水平。

一輪溫和降息將至？

盡管2024年廣泛降息的信號(hào)越來越多，但目前為止，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行尚未放松貨幣政策。有觀點(diǎn)指出，全球范圍內(nèi)進(jìn)一步的降息將會(huì)更加漸進(jìn)，貨幣政策放松的“最后一公里”會(huì)困難得多。

彭博數(shù)據(jù)顯示，今年以來，其數(shù)據(jù)庫(kù)所涵蓋的10個(gè)市場(chǎng)的隱含降息路徑發(fā)生了重大變化，投資者現(xiàn)在接受的提前降息幅度遠(yuǎn)低于他們此前的預(yù)期，降息的時(shí)間也較原先預(yù)期的要長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)前景和通脹風(fēng)險(xiǎn)是央行判斷的核心指標(biāo)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)稱，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有所改善，但通脹風(fēng)險(xiǎn)尚未消散。鑒于近期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有所改善，該機(jī)構(gòu)將2024 年全球 GDP 增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)0.3 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 2.4%。其中，對(duì)美國(guó)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)漲幅明顯，由此前的1.2%上調(diào)至2.1%。

保德信固定收益策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美國(guó)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)“弱通脹”，對(duì)軟著陸情景的預(yù)期提高了10個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)弱通脹和衰退情景的預(yù)期則相應(yīng)降低。歐洲的基本情景（40%）也預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)弱通脹，軟著陸的概率同樣增加了10個(gè)百分點(diǎn)，而發(fā)生衰退和滯脹情景的概率則相應(yīng)都有所降低。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體較預(yù)期更有韌性，這對(duì)市場(chǎng)而言是個(gè)好消息?！拔鞣桨l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的反通脹進(jìn)程仍在持續(xù)，盡管過程略有顛簸。”他認(rèn)為，這反過來也會(huì)推動(dòng)2024年開始出現(xiàn)溫和降息，同樣利好市場(chǎng)。而今年年內(nèi)多家央行的小幅降息可能會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)創(chuàng)造一個(gè)溫和有利的環(huán)境。

部分人士認(rèn)為股票和固定收益市場(chǎng)已消化有關(guān)降息預(yù)期，但Kristina Hooper認(rèn)為，年內(nèi)股市和固定收益市場(chǎng)還會(huì)有其他推動(dòng)力作為支撐。

“受商品和能源價(jià)格下跌所驅(qū)動(dòng)，通脹下行速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于大多數(shù)人的預(yù)期?！蓖`頓投資管理投資總監(jiān)John Mullins預(yù)計(jì)，基于央行維持緊縮政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，這種反通貨膨脹趨勢(shì)在未來幾個(gè)季度有望持續(xù)。

短期和長(zhǎng)期通脹前景之間的資產(chǎn)配置

政策轉(zhuǎn)向下的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)影響現(xiàn)存投資組合的收益，圍繞通脹的爭(zhēng)論也將繼續(xù)影響著投資者配置資產(chǎn)的立場(chǎng)。

同時(shí)，亞太區(qū)市場(chǎng)及央行一直在屏息等待美聯(lián)儲(chǔ)將于何時(shí)啟動(dòng)首次降息，以及今年年內(nèi)剩余時(shí)間貨幣政策路線的走向?qū)?huì)如何。

在一般市場(chǎng)預(yù)期方面，保德信固定收益策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為固定收益仍處于戰(zhàn)略性買入時(shí)機(jī)，在其他條件不變的情況下，投資者應(yīng)可獲利。

隨著美國(guó)貨幣政策放寬，投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，股票及新興市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或從中受益。

景順繼續(xù)看好新興市場(chǎng)股票，尤其是亞洲新興市場(chǎng)股票及新興市場(chǎng)本幣信貸，以及其他可能受益于收益率下降的資產(chǎn)，例如黃金及比特幣。

Global X ETFs新興市場(chǎng)策略主管兼新興市場(chǎng)股票高級(jí)投資組合經(jīng)理Malcolm Dorson團(tuán)隊(duì)的選股策略不會(huì)受到降息的潛在數(shù)量和降幅的影響?！斑^去兩年，對(duì)美國(guó)貨幣政策的普遍經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)一直是錯(cuò)誤的，而這種預(yù)測(cè)是由全球頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的?！彼诮邮?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)說，考慮到通脹、地緣政治和就業(yè)市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性，重點(diǎn)是在長(zhǎng)期增長(zhǎng)強(qiáng)勁的市場(chǎng)中找到能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)合收益高于資本成本的投資機(jī)遇。

Malcolm Dorson對(duì)新興市場(chǎng)股票總體持樂觀態(tài)度，從估值角度來看和受美國(guó)貨幣政策周期可能見頂?shù)耐苿?dòng)（美元走軟），印度、巴西、東南亞、希臘和墨西哥出現(xiàn)大量結(jié)構(gòu)性選股機(jī)會(huì)。

美元是推動(dòng)新興市場(chǎng)股市整體表現(xiàn)的最具影響力的因素。新興市場(chǎng)國(guó)家及其內(nèi)部的公司歷來通過美元債務(wù)為其增長(zhǎng)前景提供資金。Malcolm Dorson稱，鑒于大多數(shù)投資者喜歡新興市場(chǎng)，它在估值折現(xiàn)的情況下提供了巨大的增長(zhǎng)，較低的利率可能導(dǎo)致估值目標(biāo)的提升，這意味著分析師在其模型中使用較低的資本成本來貼現(xiàn)現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致更高的價(jià)格目標(biāo)。成長(zhǎng)型企業(yè)(如新興市場(chǎng)企業(yè))對(duì)此最為敏感。但他也提醒，若美聯(lián)儲(chǔ)因超出合理預(yù)期而推遲降息，也可能產(chǎn)生負(fù)面影響。

新興市場(chǎng)美元債券也并未失去吸引力，其仍然是大多數(shù)資產(chǎn)配置的核心部分。但隨著許多配置者開始看到新興市場(chǎng)貨幣相對(duì)于美元走強(qiáng)的潛力，當(dāng)?shù)貍苍絹碓绞軞g迎。

今年與2025年亞洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將表現(xiàn)強(qiáng)勁，IMF稱亞洲的通脹壓力正在迅速消退，強(qiáng)化該地區(qū)經(jīng)濟(jì)軟著陸的前景，上調(diào)2024年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的4.2%至4.5%。

“中國(guó)股市目前的估值大幅折讓，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來說，這可能是過去十年中較好的切入點(diǎn)之一，非必需消費(fèi)品板塊尤其具有吸引力。”Malcolm Dorson表示，印度市場(chǎng)將繼續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)的連續(xù)性、市場(chǎng)友好型等政策。

主題投資方面，該機(jī)構(gòu)看好醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域，鋰與電池技術(shù)，美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，清潔技術(shù) - 太陽(yáng)能、氫能，以及下一代創(chuàng)新和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

John Mullins稱主動(dòng)資產(chǎn)配置策略有助于投資者平滑回報(bào)路徑。在市場(chǎng)波動(dòng)期間將現(xiàn)金逐步投入到固收和股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)類別，可以幫助投資者在配置現(xiàn)金的同時(shí)管理風(fēng)險(xiǎn)。但提醒通脹很可能在未來幾年再次抬頭，應(yīng)該對(duì)實(shí)物資產(chǎn)和對(duì)通脹敏感的股市資產(chǎn)進(jìn)行適度規(guī)模的戰(zhàn)略配置，以抵御通脹帶來的波動(dòng)。