21世紀經濟報道記者  肖嘉   特約記者  胡天姣   廣州報道

全球主要央行正在謹慎驅動貨幣政策轉向，投資者密切關注即將開啟的溫和降息周期，以及對資產表現(xiàn)帶來的影響。

當?shù)貢r間3月27日，瑞典央行將利率維持在4.0%不變，但同時表示很可能在5月或6月降息。在此之前，當?shù)貢r間3月21日，瑞士央行先于歐洲央行和美聯(lián)儲意外降息，將利率下調25個基點至1.50%。而多個主要經濟體的央行也表態(tài)將跟進：美聯(lián)儲在最新會議中發(fā)出信息，即價格壓力將繼續(xù)緩解，今年某個時候降息可能是合適的；歐洲央行也表示將在6月前降低借貸成本；英國央行將利率維持在5.25%不變，但暗示其正一步步接近削減借貸成本。而對于已經“逆行”加息一次的日本央行，其最新表態(tài)也顯示將維持寬松的貨幣政策。

市場普遍認為通脹壓力與宏觀經濟相對穩(wěn)定是支撐全球貨幣政策轉向的主要原因。彭博預測美國2024年的通脹率將從4.1%降至2.7%，歐盟則將從5.5%降至2.3%。

關鍵決策與表態(tài)下的市場情緒和數(shù)據(jù)意外可能會引起市場大幅波動，比如美聯(lián)儲可能的降息將對新興市場股市產生重大的積極影響，但若其因超出合理預期而推遲降息，更多的將會是負面效應。投資者需要在不可預測性中找到長期增長強勁的機遇。

央行表態(tài)“漸進寬松”

對通脹預期與經濟表現(xiàn)相對樂觀的看法促使全球近三年的高利率環(huán)境正進入轉向時期。市場普遍分析稱，瑞士央行率先降息后，預計其他經濟體將依次下調其基準利率。

當?shù)貢r間3月21日，瑞士央行將基準利率從1.75%下調至1.5%，成為首個放松貨幣政策的G10國家央行，并稱準備在外匯市場進行干預。市場此前預期其將維持利率不變。瑞士央行行長Thomas Jordan稱，寬松的貨幣政策之所以成為可能，是因為過去兩年半對抗通脹的努力取得了成效。

英國央行同日決定維持基準利率不變，但表示貨幣政策委員會將在每次會議上繼續(xù)考慮政策的限制程度，這表明從現(xiàn)在開始的會議將積極討論降息問題?！白罱鼛字芸吹搅诉M一步令人鼓舞的跡象，通脹正在下降。”英國央行行長貝利說，雖然目前尚未到可以降息的地步，事情正在朝著正確的方向發(fā)展。英國2月通脹率為3.4%，低于預期，且為近兩年來的最低通脹率。當前市場預計，英國央行將在8月首次降息，但認為6月降息的可能性超過50%，且年內將降息三次。

歐洲央行依舊維持利率不變，但該央行行長拉加德稱，若即將公布的通脹和工資數(shù)據(jù)符合其預測，將能夠在6月份降低關鍵利率。這一迄今為止最強烈的表態(tài)暗示，隨著通脹放緩，歐洲央行準備降低借貸成本。

市場也正在密切關注美聯(lián)儲的動向。最新的FOMC會議決定將基準聯(lián)邦基金利率維持在5.25%~5.50%的23年高點區(qū)間，符合預期。美聯(lián)儲同時上調對2024年的美國國內生產總值(GDP)的增長預測，且對利率中值的預測繼續(xù)顯示，今年年底以前會降息75個基點。

“受到反通脹及勞動力市場放寬的推動，預期美聯(lián)儲將于第二季度結束前迎來首次降息。”景順預計3月份的聯(lián)邦公開市場委員會會議及點陣圖讓未來變得更加清晰，因美聯(lián)儲仍預計會于今年年內降息三次。

不同于發(fā)達經濟體，部分受相對更高的利率影響，拉美地區(qū)已經走在了全球寬松貨幣政策的前沿。墨西哥上周成為最新一個降息的拉美主要經濟體，該央行最新決定將利率下調25個基點至11%；哥倫比亞現(xiàn)已兩次降息；巴西央行已連續(xù)第六次降息，將利率從8月份的13.75%降至10.75%，但其警告多項潛在通脹指標仍高于目標水平。

一輪溫和降息將至？

盡管2024年廣泛降息的信號越來越多，但目前為止，發(fā)達經濟體的央行尚未放松貨幣政策。有觀點指出，全球范圍內進一步的降息將會更加漸進，貨幣政策放松的“最后一公里”會困難得多。

彭博數(shù)據(jù)顯示，今年以來，其數(shù)據(jù)庫所涵蓋的10個市場的隱含降息路徑發(fā)生了重大變化，投資者現(xiàn)在接受的提前降息幅度遠低于他們此前的預期，降息的時間也較原先預期的要長。

經濟前景和通脹風險是央行判斷的核心指標。評級機構惠譽稱，全球經濟增長前景有所改善，但通脹風險尚未消散。鑒于近期全球經濟增長前景有所改善，該機構將2024 年全球 GDP 增長預測上調0.3 個百分點達到 2.4%。其中，對美國的增長預測漲幅明顯，由此前的1.2%上調至2.1%。

保德信固定收益策略團隊預計，美國市場會繼續(xù)出現(xiàn)“弱通脹”，對軟著陸情景的預期提高了10個百分點，對弱通脹和衰退情景的預期則相應降低。歐洲的基本情景（40%）也預計會出現(xiàn)弱通脹，軟著陸的概率同樣增加了10個百分點，而發(fā)生衰退和滯脹情景的概率則相應都有所降低。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper表示，發(fā)達經濟體整體較預期更有韌性，這對市場而言是個好消息?！拔鞣桨l(fā)達經濟體的反通脹進程仍在持續(xù)，盡管過程略有顛簸?！彼J為，這反過來也會推動2024年開始出現(xiàn)溫和降息，同樣利好市場。而今年年內多家央行的小幅降息可能會為風險資產創(chuàng)造一個溫和有利的環(huán)境。

部分人士認為股票和固定收益市場已消化有關降息預期，但Kristina Hooper認為，年內股市和固定收益市場還會有其他推動力作為支撐。

“受商品和能源價格下跌所驅動，通脹下行速度遠遠快于大多數(shù)人的預期?！蓖`頓投資管理投資總監(jiān)John Mullins預計，基于央行維持緊縮政策、經濟增長放緩和勞動力市場疲軟，這種反通貨膨脹趨勢在未來幾個季度有望持續(xù)。

短期和長期通脹前景之間的資產配置

政策轉向下的市場波動會影響現(xiàn)存投資組合的收益，圍繞通脹的爭論也將繼續(xù)影響著投資者配置資產的立場。

同時，亞太區(qū)市場及央行一直在屏息等待美聯(lián)儲將于何時啟動首次降息，以及今年年內剩余時間貨幣政策路線的走向將會如何。

在一般市場預期方面，保德信固定收益策略團隊認為固定收益仍處于戰(zhàn)略性買入時機，在其他條件不變的情況下，投資者應可獲利。

隨著美國貨幣政策放寬，投資者轉向風險更高的資產，股票及新興市場等風險資產或從中受益。

景順繼續(xù)看好新興市場股票，尤其是亞洲新興市場股票及新興市場本幣信貸，以及其他可能受益于收益率下降的資產，例如黃金及比特幣。

Global X ETFs新興市場策略主管兼新興市場股票高級投資組合經理Malcolm Dorson團隊的選股策略不會受到降息的潛在數(shù)量和降幅的影響?！斑^去兩年，對美國貨幣政策的普遍經濟預測一直是錯誤的，而這種預測是由全球頂級經濟學家組成的?！彼诮邮?1世紀經濟報道記者采訪時說，考慮到通脹、地緣政治和就業(yè)市場的不可預測性，重點是在長期增長強勁的市場中找到能夠實現(xiàn)復合收益高于資本成本的投資機遇。

Malcolm Dorson對新興市場股票總體持樂觀態(tài)度，從估值角度來看和受美國貨幣政策周期可能見頂?shù)耐苿樱涝哕洠?，印度、巴西、東南亞、希臘和墨西哥出現(xiàn)大量結構性選股機會。

美元是推動新興市場股市整體表現(xiàn)的最具影響力的因素。新興市場國家及其內部的公司歷來通過美元債務為其增長前景提供資金。Malcolm Dorson稱，鑒于大多數(shù)投資者喜歡新興市場，它在估值折現(xiàn)的情況下提供了巨大的增長，較低的利率可能導致估值目標的提升，這意味著分析師在其模型中使用較低的資本成本來貼現(xiàn)現(xiàn)金流，從而導致更高的價格目標。成長型企業(yè)(如新興市場企業(yè))對此最為敏感。但他也提醒，若美聯(lián)儲因超出合理預期而推遲降息，也可能產生負面影響。

新興市場美元債券也并未失去吸引力，其仍然是大多數(shù)資產配置的核心部分。但隨著許多配置者開始看到新興市場貨幣相對于美元走強的潛力，當?shù)貍苍絹碓绞軞g迎。

今年與2025年亞洲的經濟增長率將表現(xiàn)強勁，IMF稱亞洲的通脹壓力正在迅速消退，強化該地區(qū)經濟軟著陸的前景，上調2024年亞洲經濟增長預期的4.2%至4.5%。

“中國股市目前的估值大幅折讓，對于長期投資者來說，這可能是過去十年中較好的切入點之一，非必需消費品板塊尤其具有吸引力。”Malcolm Dorson表示，印度市場將繼續(xù)受益于經濟的連續(xù)性、市場友好型等政策。

主題投資方面，該機構看好醫(yī)療創(chuàng)新領域，鋰與電池技術，美國基礎設施建設，清潔技術 - 太陽能、氫能，以及下一代創(chuàng)新和數(shù)字經濟等。

John Mullins稱主動資產配置策略有助于投資者平滑回報路徑。在市場波動期間將現(xiàn)金逐步投入到固收和股票等傳統(tǒng)資產類別，可以幫助投資者在配置現(xiàn)金的同時管理風險。但提醒通脹很可能在未來幾年再次抬頭，應該對實物資產和對通脹敏感的股市資產進行適度規(guī)模的戰(zhàn)略配置，以抵御通脹帶來的波動。