星石投資基金經(jīng)理方磊：國(guó)內(nèi)大模型追逐世界領(lǐng)先地位，場(chǎng)景落地是AI投資主線(xiàn)之一

近期，AI技術(shù)的快速發(fā)展引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，尤其是DeepSeek的出現(xiàn)，不僅改變了全球?qū)χ袊?guó)AI技術(shù)的認(rèn)知，還推動(dòng)了科技股的估值重估。在此背景下，我們邀請(qǐng)到星石投資副總經(jīng)理、基金經(jīng)理方磊就AI及科技股的2025年投資機(jī)會(huì)展開(kāi)深入探討，旨在剖析當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)、潛在風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)投資主線(xiàn)。

Deepseek的出現(xiàn)有著怎樣的意義和影響？

：

DeepSeek成本低、性能高以及開(kāi)源政策，對(duì)前期人工智能大模型的產(chǎn)業(yè)格局造成了較大的影響。一方面，改變了長(zhǎng)期以來(lái)大模型對(duì)算力堆砌的依賴(lài)，較大地增加了中國(guó)企業(yè)在人工智能領(lǐng)域后續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)潛力，并推動(dòng)大模型由傳統(tǒng)的生成性模型向深度推理模型過(guò)渡。另一方面，DeepSeek采用開(kāi)源政策，明顯削弱了海外大模型的領(lǐng)先地位，為更多企業(yè)和個(gè)人使用大模型打開(kāi)空間，人工智能領(lǐng)域有望在更多環(huán)節(jié)迸發(fā)出活力，尤其是偏下游領(lǐng)域。

站在大國(guó)關(guān)系的角度來(lái)看，DeepSeek在產(chǎn)業(yè)技術(shù)上的突破超出海內(nèi)外預(yù)期，增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和供應(yīng)鏈完善性，改變了世界對(duì)于中美技術(shù)差預(yù)期和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力差，世界正在對(duì)中國(guó)技術(shù)水平和發(fā)展?jié)摿π纬闪诵碌暮侠眍A(yù)期，中國(guó)資產(chǎn)也有望被給予更加合理的估值定價(jià)。

DeepSeek較為顯著地減小了大模型對(duì)算力的需求，在同等算力供給下，國(guó)內(nèi)可以訓(xùn)練更多的模型或者支持更大規(guī)模的應(yīng)用落地，較大程度的解決了高端GPU芯片供應(yīng)受限問(wèn)題。同時(shí)，開(kāi)源政策減少了國(guó)內(nèi)公司在模型端的前期投入，降低了國(guó)內(nèi)人工智能應(yīng)用端的開(kāi)發(fā)成本，有望帶動(dòng)更多個(gè)人和公司進(jìn)行應(yīng)用端的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新，加快了人工智能大模型商業(yè)化的進(jìn)程。目前互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)和各行業(yè)實(shí)體企業(yè)積極接入或融合DeepSeek，預(yù)計(jì)AI應(yīng)用端和端側(cè)AI可能是率先受益的領(lǐng)域，隨著下游企業(yè)需求的增加，算力、硬件等領(lǐng)域也會(huì)有更廣大的發(fā)展空間。

前期海外大模型取得進(jìn)展帶動(dòng)的A股AI行情，更多的是映射行情，海外產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況和海外相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)情緒和產(chǎn)業(yè)預(yù)期的影響更重。但此輪A股科技板塊的驅(qū)動(dòng)來(lái)自國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)技術(shù)突破超出海內(nèi)外預(yù)期，資金對(duì)中國(guó)科技技術(shù)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿π纬闪诵碌暮侠眍A(yù)期，直接帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)科技類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值重估行情。并且，國(guó)內(nèi)大模型追逐世界領(lǐng)先地位，拓寬了國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域的發(fā)展路徑和發(fā)展空間，國(guó)內(nèi)政策對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持和推動(dòng)作用會(huì)更加有效，國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域距離商業(yè)化落地和業(yè)績(jī)基本面兌現(xiàn)也會(huì)更進(jìn)一步。

從較長(zhǎng)期的角度看，DeepSeek的成功有望帶動(dòng)A股AI產(chǎn)業(yè)鏈投資由海外映射轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)，由偏主題性投資轉(zhuǎn)為更關(guān)注基本面的投資。不過(guò)，AI領(lǐng)域的商業(yè)化落地以及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)還需要時(shí)間，投資邏輯向業(yè)績(jī)驗(yàn)證轉(zhuǎn)化可能需要較長(zhǎng)時(shí)間，目前仍處于預(yù)期先行的轉(zhuǎn)化初期。目前本土AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度正處于上行初期，參照互聯(lián)網(wǎng)行情的歷史經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)內(nèi)爆款出現(xiàn)、滲透率提速并帶動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)鏈資本開(kāi)支大幅抬升，公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)力度將持續(xù)加強(qiáng)，自下而上的上漲動(dòng)能會(huì)更多。

短期來(lái)看，AI板塊當(dāng)前的潛在風(fēng)險(xiǎn)，主要在于交投情緒火熱帶來(lái)的交易擁擠。當(dāng)前AI板塊相關(guān)的賺錢(qián)效應(yīng)較為明顯，春節(jié)以來(lái)，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子行業(yè)分別上漲26.17%、15.33%、14.72%、13.85%，明顯高于萬(wàn)得全A的7.46%。較為明顯的賺錢(qián)效應(yīng)還伴隨著市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)性擁擠的出現(xiàn)，當(dāng)前計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子行業(yè)總計(jì)的日均成交額占比由1月的36%上升至44%，明顯高于行業(yè)自由流通市值占萬(wàn)得全A的比重。

較高的短期累計(jì)漲幅和較擁擠的交易結(jié)構(gòu)，意味著目前板塊內(nèi)部具有較多的獲利盤(pán)，資金止盈操作、踏空資金追漲炒作以及板塊情緒變化對(duì)板塊波動(dòng)影響較大，板塊持續(xù)性的可見(jiàn)度并不算高，這種高波動(dòng)性可能會(huì)出現(xiàn)板塊上漲，但由于頻繁操作等因素，部分投資者投資體驗(yàn)并不算佳的情況。

由于商業(yè)化落地和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)路線(xiàn)尚未明確，當(dāng)前股市更多的是在交易預(yù)期。雖然AI領(lǐng)域大發(fā)展是具有中期確定性的，但是微觀(guān)層面上具體哪家上市公司可以成功走出來(lái)具有較大的不確定性，所以我們認(rèn)為需要較為密切跟蹤板塊信息，可以構(gòu)建一種動(dòng)態(tài)評(píng)估框架，從大模型技術(shù)迭代、政策支持力度、商業(yè)化落地、公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)等角度動(dòng)態(tài)評(píng)估板塊潛力。短期來(lái)看，進(jìn)行AI領(lǐng)域投資時(shí)，需要結(jié)合估值和預(yù)期綜合進(jìn)行判斷并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)，可以多關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個(gè)環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)，而非僅投注某一環(huán)節(jié)。

由于模型成本減少直接有利于AI應(yīng)用端和端側(cè)AI，2025年AI投資中，場(chǎng)景落地已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，我們認(rèn)為這種關(guān)注會(huì)持續(xù)存在，場(chǎng)景落地也會(huì)是后續(xù)AI投資的主線(xiàn)之一，但行情的具體節(jié)奏可能還要根據(jù)場(chǎng)景落地情況來(lái)判斷。

我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大，在上下游各個(gè)環(huán)節(jié)都有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，隨著互聯(lián)網(wǎng)公司加大資本開(kāi)支，各行業(yè)公司積極部署AI大模型，更多公司參與到AI應(yīng)用和端側(cè)AI開(kāi)發(fā)中，國(guó)內(nèi)爆款產(chǎn)品出現(xiàn)的概率有所提升，商業(yè)化落地進(jìn)程值得我們關(guān)注。同時(shí)，更多公司參與也帶來(lái)了更多算力需求等，疊加國(guó)內(nèi)技術(shù)突破進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，算力等AI產(chǎn)業(yè)鏈上游也會(huì)迎來(lái)需求增加的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)揭示

本文所涉的基金管理人及基金經(jīng)理的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表本平臺(tái)的任何立場(chǎng)，不構(gòu)成任何投資建議。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，本資料涉及基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預(yù)測(cè)產(chǎn)品未來(lái)收益。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎注意各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真閱讀基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等銷(xiāo)售文件，充分認(rèn)識(shí)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身情況做出投資決策，對(duì)投資決策自負(fù)盈虧。

版權(quán)聲明：未經(jīng)許可，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得進(jìn)行任何形式的修改或?qū)⑵溆糜谏虡I(yè)用途。轉(zhuǎn)載、引用、翻譯、二次創(chuàng)作（包括但不限于以影音等其他形式展現(xiàn)作品內(nèi)容）或以任何商業(yè)目的進(jìn)行使用的，必須取得我司許可并注明作品來(lái)源為私募排排網(wǎng)，同時(shí)載明內(nèi)容域名出處。