全球貿(mào)易壁壘正以幾十年來最快的速度上升。美國總統(tǒng)特朗普不斷實施大規(guī)模的新關(guān)稅政策，這些政策已在歐洲、中國和加拿大引發(fā)一系列針對數(shù)以百計美國商品的報復(fù)性措施。特朗普政府早在2月就放話稱，要在4月2日實施所謂的對等關(guān)稅。特朗普還將這一天稱為美國的“解放日”。他考慮采用兩步走的方式實施對等關(guān)稅措施，在對貿(mào)易伙伴發(fā)起調(diào)查的同時，利用緊急權(quán)力先行征收關(guān)稅。

美國貿(mào)易政策更具破壞性的風(fēng)險不斷增加，給全球資本越來越清晰的信號。攝/金焱

隨著4月2日、美國正式啟動“對等關(guān)稅”的日子越來越近，美國貿(mào)易政策更具破壞性的風(fēng)險不斷增加，給全球資本越來越清晰的信號，早期對特朗普重新掌權(quán)將利好資本市場的愿望和他所謂的“黃金時代”一樣，都是空中樓閣。全球投資者的困惑和不安已經(jīng)從情緒轉(zhuǎn)為現(xiàn)實行動。

在美股經(jīng)歷了三周左右狂風(fēng)暴雨般的下跌后，美股最糟糕的低迷時期還未過去。標(biāo)普指數(shù)市值蒸發(fā)了4萬億美元。當(dāng)?shù)貢r間3月26日白宮確認(rèn)將公布新汽車關(guān)稅后，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別收跌1.12%和2.04%，均跌離3月5日以來高位。小盤股指羅素2000收跌1.03%，兩連跌，納斯達(dá)克100指數(shù)收跌1.83%，衡量納斯達(dá)克100中科技股表現(xiàn)的納斯達(dá)克科技市值加權(quán)指數(shù)（NDXTMC）收跌2.79%。美國科技股七巨頭（Magnificent 7）指數(shù)收跌2.81%，“特朗普關(guān)稅輸家”指數(shù)收跌1.16%。

當(dāng)?shù)貢r間3月26日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署行政令，宣布對所有進(jìn)口汽車征收25%關(guān)稅。相關(guān)措施將于4月2日生效。特朗普稱，汽車關(guān)稅將會是永久的。他表示，如果在美國制造汽車，則無需繳納關(guān)稅。當(dāng)天，白宮發(fā)言人哈里森·菲爾茲表示，25%關(guān)稅的措施將適用于進(jìn)口乘用車和輕型卡車，以及關(guān)鍵汽車零部件（發(fā)動機(jī)、變速箱、動力總成零部件和電氣元件），必要時可增加對其他零部件的關(guān)稅。

菲爾茲表示，在商務(wù)部長與海關(guān)和邊境保護(hù)局協(xié)商之前，符合“美國-墨西哥-加拿大協(xié)定”（“美墨加協(xié)定”）的汽車零部件將繼續(xù)免征關(guān)稅。

3月26日加拿大總理卡尼表示，加拿大將很快對美國新加征的汽車關(guān)稅作出反應(yīng)，并可能采取報復(fù)性關(guān)稅?？嵴f，他確信很快就會與特朗普通話。卡尼說，特朗普宣布的汽車關(guān)稅是對加拿大工人的直接攻擊。

在4月2日新關(guān)稅實施前，目前美國的加權(quán)平均關(guān)稅稅率已經(jīng)進(jìn)一步上升至 9.1%。特朗普準(zhǔn)備將貿(mào)易戰(zhàn)升級到一個全新的水平，這可能引發(fā)更大規(guī)模報復(fù)的風(fēng)險。

瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院（IMD）商學(xué)院地緣政治與戰(zhàn)略學(xué)教授西蒙·埃弗內(nèi)特（Simon Evenett）對《財經(jīng)》 表示，人們可能忽略的一個問題是，美國的進(jìn)口稅本來就很高。4月2日即將成為世界貿(mào)易的重要日子，特朗普會實施“對等關(guān)稅”即所謂的“互惠關(guān)稅”。如果仔細(xì)看世界貿(mào)易組織（WTO）公布的美國官方關(guān)稅概況會發(fā)現(xiàn)，在貿(mào)易政策領(lǐng)域，15%或更高的進(jìn)口稅被稱為“關(guān)稅高峰”。在 WTO 列出的產(chǎn)品組中，只有3個產(chǎn)品組沒有達(dá)到關(guān)稅高峰。在所有其他產(chǎn)品組中，比如橡膠、皮革和鞋類的最高關(guān)稅為56%。美國農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅高峰比制成品高。美國對飲料和煙草征收的最高進(jìn)口稅為350%。在上一次全球貿(mào)易談判中，美國不得不花費(fèi)外交資本將這些最高進(jìn)口稅保持在如此高水平——幾乎可以肯定的是，美國會提出降低其他商品的關(guān)稅。簡而言之，這一策略是拆東墻補(bǔ)西墻。

大多數(shù)美國商界人士對《財經(jīng)》抱怨說，被美國視為重要貿(mào)易策略的“對等關(guān)稅”，細(xì)節(jié)卻并不完全清楚。最新消息稱，美國可能不會解釋所有的非關(guān)稅壁壘，對非關(guān)稅壁壘的決定將視具體情況而定。資本對特朗普反復(fù)無常的貿(mào)易政策只有選擇遠(yuǎn)離。

3月機(jī)構(gòu)投資者正以有史以來最快的速度從美國股市撤資。圍繞全球貿(mào)易戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂進(jìn)一步削弱了美國股市的流動性，加劇大盤波動。低流動性會推高交易員的投資組合對沖成本，同時擴(kuò)大買入價和賣出價之間的價差。在更廣泛的市場中，如果投資者無法在理想價位出售股票，迫使他們接受更糟糕的價格，可能會放大股市跌勢。 

德意志銀行匯編的數(shù)據(jù)顯示，以最活躍合約衡量的標(biāo)普500指數(shù)期貨的流動性處于兩年低點。與此同時，花旗集團(tuán)的流動性指數(shù)五日移動均線也徘徊在兩年低點附近。多年來美股流動性一直在下降，這兩項廣受關(guān)注的流動性指標(biāo)表明，關(guān)稅擔(dān)憂帶來了全新的問題 ?？偛课挥诶咕S加斯的Bright Trading首席運(yùn)營官羅布·弗里森（Rob Friesen）稱，關(guān)稅擔(dān)憂加劇了個股波動，因此每當(dāng)波動率飆升時算法交易啟動后，都會感覺自己被碾壓了。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家揚(yáng)·哈丘斯最近將今年美國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從2.4%大幅下調(diào)至1.7%。他表示，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的原因是對貿(mào)易政策的前景變得悲觀。摩根大通首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯斯·卡斯曼表示對美國經(jīng)濟(jì)高度擔(dān)憂，預(yù)計今年美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率約為40%，明顯高于年初預(yù)測的30%。前美國財長薩默斯本月表示，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性已經(jīng)接近50%，并指出，今年年初幾乎沒有人認(rèn)為衰退有實質(zhì)性的可能性。

不僅是美國。歐洲資產(chǎn)管理公司也忙于更新其在美國的投資的框架，并加快分析政策變化對市場的影響。日前，丹麥養(yǎng)老基金Akademiker Pension宣布將特斯拉列入投資黑名單。該基金目前管理著超過200億美元的資產(chǎn)，且正在拋售其持有的剩余200股特斯拉股票。該機(jī)構(gòu)此前一度持有約4500萬美元特斯拉股票。該公司剛剛將道富環(huán)球投資管理公司從31億美元的配額中剔除。法國興業(yè)銀行美股策略主管卡布拉（Manish Kabra）表示：“市場越來越關(guān)注特朗普政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響。關(guān)稅措施和政府效率部門的裁員都在加劇不確定性。”

雖然數(shù)據(jù)提供商VandaTrack稱，2025年散戶投資者對美國股票和ETF的凈流入已達(dá)670億美元，僅略低于2024年四季度的710億美元。但這并不是一個好現(xiàn)象。個人投資者廣泛使用的平臺盈透證券 （Interactive Brokers）的首席市場策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示：“在過去五年中的四年里，買入下跌基本上是一種萬無一失的策略，長期以來效果顯著的做法會讓人習(xí)慣性地堅持下去。”但通常看法是，散戶大舉進(jìn)入而機(jī)構(gòu)投資大舉撤出通常是蕭條的前奏。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和歷史學(xué)家表示，近期的一系列舉措表明，全球可能正走向1930年的美國《斯姆特-霍利關(guān)稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）以來規(guī)模最大、范圍最廣的保護(hù)主義活動激增時代。該法曾引發(fā)了一場全球性貿(mào)易倒退，當(dāng)時各國紛紛豎起關(guān)稅壁壘，這一貿(mào)易倒退一直持續(xù)到二戰(zhàn)結(jié)束后。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，世界不會走向類似20世紀(jì)30年代的大蕭條，也不會重演那個十年全球貿(mào)易崩潰的局面。全球平均關(guān)稅稅率仍遠(yuǎn)低于20世紀(jì)30年代和40年代。

全球可能正走向1930年的美國《斯姆特-霍利關(guān)稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）以來規(guī)模最大、范圍最廣的保護(hù)主義活動激增時代。攝/金焱

與此同時，機(jī)構(gòu)投資者對歐元區(qū)股票的配置比例達(dá)到三年多以來的最高水平。根據(jù)美銀證券近日發(fā)布的亞洲基金經(jīng)理調(diào)查報告，從資產(chǎn)配置偏好來看，中國市場躍升至亞洲第二，50%的機(jī)構(gòu)投資者開始建倉中國資產(chǎn)。高盛稱，在今年中國股市上漲約20%之后，預(yù)計還會有更多基本面驅(qū)動的上漲，不過重申牛市可能因事件風(fēng)險和獲利回吐壓力而放緩。大多數(shù)投資者認(rèn)可中國人工智能敘事是游戲規(guī)則改變者，盡管對于人工智能潛在獲益的問題和爭論已經(jīng)浮出水面。預(yù)計人工智能的廣泛應(yīng)用將會在未來十年每年提升中國每股收益2.5%，并帶來潛在的超過2000億美元的投資組合資金流入。全球基金有動力重返中國，但美國政策風(fēng)險仍是掣肘。

本文來自微信公眾號：財經(jīng)雜志，作者：金焱（發(fā)自華盛頓），編輯：蘇琦，責(zé)編：王祎