疫情后的中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)，成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。2020年中國(guó)GDP實(shí)際增速2.3%，成為全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的國(guó)家，蓬勃生長(zhǎng)的中國(guó)初創(chuàng)企業(yè)正處在被敏銳境外資本嗅到的黃金時(shí)期。

根據(jù)另類(lèi)資產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)和市場(chǎng)洞察平臺(tái)Preqin最新的大中華區(qū)的報(bào)告，新冠疫情在全球肆虐了一年半，對(duì)私募股權(quán)也產(chǎn)生了一定程度的影響，但對(duì)大中華區(qū)的沖擊已經(jīng)過(guò)去，并開(kāi)始看到了反彈的跡象。截至7月27日，2021年涉及海外私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目占中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的25%。

Preqin亞太項(xiàng)目數(shù)據(jù)副總裁陳健俊在接受證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，海外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)，他們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資興趣領(lǐng)域主要集中于科技、醫(yī)療健康、非必須消費(fèi)品三類(lèi)行業(yè)，這些長(zhǎng)線資金主要來(lái)自于美國(guó)、新加坡和英國(guó)。而中國(guó)最近收緊對(duì)海外上市公司的監(jiān)管規(guī)定，以及對(duì)不得不讓海外投資者在決定在中國(guó)加倉(cāng)的時(shí)候必須考慮到這方面的風(fēng)險(xiǎn)并考慮退出方法，但是短期內(nèi)投資者難以找出比中國(guó)更好的投資目的地，看多中國(guó)的趨勢(shì)未來(lái)不會(huì)變。

海量境外資本涌入 瞄準(zhǔn)3個(gè)賽道

從2020年疫情逐漸回復(fù)平穩(wěn)以后，就不斷有全球知名的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)涌入了亞太地區(qū)，而中國(guó)自然是其最重要的投資之地。Preqin數(shù)據(jù)顯示，大中華區(qū)私募創(chuàng)投規(guī)模顯著增長(zhǎng)，截至2020年9月資產(chǎn)管理規(guī)模超1.04萬(wàn)億美元，相當(dāng)于亞太地區(qū)總資產(chǎn)管理規(guī)模的61％。創(chuàng)業(yè)投資仍是大中華區(qū)的主導(dǎo)策略，截至2020年9月占私募創(chuàng)投資產(chǎn)管理規(guī)模的46％。這一趨勢(shì)在今年仍然持續(xù)。

在今年4月，KKR宣布已完成KKR亞洲四期基金的募集，募資總額150億美元（982億人民幣），是目前投資于亞太地區(qū)規(guī)模最大的私募股權(quán)基金，中國(guó)更是最重要的投資市場(chǎng)。該基金獲得眾多全球新老投資者的支持，目前在亞太地區(qū)擁有超過(guò)300億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。同期，也有媒體爆出高瓴在今年5月完成最新一輪規(guī)模約180億美元(約合人民幣1160億元)的募資，而這些大的基金背后，都是海外的長(zhǎng)線基金作為L(zhǎng)P出資。

陳健俊指出，通過(guò)觀察，這些長(zhǎng)線資金來(lái)主要自于美國(guó)、新加坡和英國(guó)，海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資興趣領(lǐng)域主要集中于三類(lèi)行業(yè)。

首先科技行業(yè)?？萍脊驹谥袊?guó)發(fā)展迅速并在創(chuàng)業(yè)投資中占據(jù)大部份的融資,無(wú)論是半導(dǎo)體科技發(fā)展、5G電信、人工智慧都是海外機(jī)構(gòu)感興趣的領(lǐng)域。盡管中美兩國(guó)之間的在影響投資者信心,可是科技實(shí)力是中國(guó)“十四五”規(guī)劃中的重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)。這領(lǐng)域的發(fā)展?jié)撃芗由险叩闹С? 讓科技行業(yè)在海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資上占一席位。

其次，醫(yī)療健康行業(yè)。新冠疫情肆虐，讓各行業(yè)面臨大大小小的挑戰(zhàn)，對(duì)于醫(yī)療健康行業(yè)卻是新的機(jī)遇。2020年涉及海外私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的醫(yī)療健康融資項(xiàng)目達(dá)170起，投資總金額超過(guò)73億美元。疫情更讓疫苗、檢測(cè)公司和生物科技類(lèi)公司受到了海外私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的青睞。

第三，非必需消費(fèi)品一直以來(lái)也是海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)感興趣的領(lǐng)域，中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)動(dòng)能強(qiáng)勁加上十四五規(guī)劃中的雙循環(huán)政策配合，讓更多本土品牌發(fā)展?jié)撃?，讓海外消費(fèi)帶回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

監(jiān)管政策只是“陣痛” 退出方式迎來(lái)更多變通

近日，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大對(duì)大型互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管，阿里巴巴、百度、騰訊被罰, 滴滴出行在美上市后被下令從應(yīng)用商店下架，

但從Preqin的觀察角度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)接連采取的審查，無(wú)疑會(huì)影響投資者包括海外投資人的信心，使得他們?cè)跊Q定的時(shí)候有更多的考慮因素，除了估值過(guò)高的問(wèn)題，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也列入其中。不過(guò)，中國(guó)初創(chuàng)公司的發(fā)展?jié)撃芗由嫌幸欢ㄕ叩闹С郑顿Y者很難在短時(shí)間內(nèi)找到可行的替代方案。

值得一提的是，除了互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)安全外，教育部在7月24號(hào)發(fā)布通知，要求現(xiàn)有提供學(xué)科類(lèi)校外輔導(dǎo)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)變更為非營(yíng)利性質(zhì)，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作，一律不得上市融資、接受上市公司投資或收購(gòu)，外資也被禁止進(jìn)入該行業(yè)。陳健俊指出，近幾年，教育行業(yè)的投資越來(lái)越火，特別在新冠疫情下成為投資者視為機(jī)遇的行業(yè)，突然而來(lái)的監(jiān)管將重挫投資者對(duì)教育行業(yè)的信心，整個(gè)行業(yè)將難免踏入寒冬期。

受系列政策影響，在美上市的教育股、互聯(lián)網(wǎng)概念等中概股近期幾乎都不同程度的暴跌，有的行業(yè)甚至一夜損失上千億市值。而對(duì)于市場(chǎng)傳言美國(guó)禁止中國(guó)企業(yè)上市的消息，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）主席加里·蓋斯勒（Gary Gensler）也在上周五發(fā)布聲明：由于近期中國(guó)加強(qiáng)了赴美上市公司的監(jiān)管，今后赴美上市的中國(guó)企業(yè)必須進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，并披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

陳健俊預(yù)期，未來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管方面中國(guó)只會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，影響行業(yè)常態(tài)，中概股赴美上市的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，從而影響海外私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的退出策略，如GP股權(quán)轉(zhuǎn)讓、一級(jí)市場(chǎng)售出或通過(guò)二手份額市場(chǎng)退出。

但不可否認(rèn)的是，中國(guó)市場(chǎng)也正進(jìn)一步向國(guó)外投資者開(kāi)放，努力解決國(guó)外投資者通常遇到的困難，無(wú)疑是在政策上支持海外私募股權(quán)機(jī)構(gòu)到國(guó)內(nèi)投資。外匯局在7月23號(hào)表示，推進(jìn)私募股權(quán)投資基金跨境投資改革，支持私募股權(quán)投資基金開(kāi)展跨境產(chǎn)業(yè)和實(shí)業(yè)投資，擴(kuò)大合格境內(nèi)有限合伙人試點(diǎn)和合格境外有限合伙人試點(diǎn)。與此同時(shí)政府在2020年也施行了新外商投資法，該法旨在推動(dòng)和保護(hù)外商投資并加強(qiáng)監(jiān)管透明度。

S基金市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展 未來(lái)成為新趨勢(shì)

隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，2021年以來(lái)上市的中概股破發(fā)率已經(jīng)超過(guò)六成，當(dāng)境內(nèi)外IPO中，賠本賺吆喝的VC/PE越來(lái)越多，IPO作為退出方式的不確定性大幅上升時(shí)，曾經(jīng)不被市場(chǎng)關(guān)注的S基金（二手份額基金）迎來(lái)了新的機(jī)會(huì)。在中國(guó)私募股權(quán)二手份額市場(chǎng)已經(jīng)悄然崛起，未來(lái)將會(huì)持續(xù)發(fā)展。

S基金在2020年錄得有史以來(lái)的新高775億美元，比之前任何一年都高出幾倍?；谝咔楹徒?jīng)濟(jì)低迷的影響，促使私募機(jī)構(gòu)尋求其他退出的方式，造就了市場(chǎng)需求。從基本面來(lái)說(shuō)，S基金提供LP一個(gè)提早實(shí)現(xiàn)投資，增加資本流動(dòng)性，重新包裝自有投資組合，避開(kāi)J曲線效應(yīng)等一系列優(yōu)點(diǎn)。

Preqin報(bào)告指出，除了國(guó)際知名私募機(jī)構(gòu)外，中國(guó)投資人也開(kāi)始設(shè)立人民幣的S基金，包括華蓋資本、君聯(lián)資本、歌斐、尚合還有深創(chuàng)投等。

“外資S基金也加快了中國(guó)布局的計(jì)劃，近期我們就看到科勒，TPG，TR Capital等都在大中華區(qū)設(shè)立投資個(gè)體，務(wù)求抓住這個(gè)好機(jī)會(huì)，分一杯羹?！?nbsp;陳健俊說(shuō)，“QFLP制度最初被基金管理人用于投資中國(guó)股票市場(chǎng)，但現(xiàn)在越來(lái)越多地被用于海外資本投資國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)，該制度將推動(dòng)更多境外資本進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)二手份額市場(chǎng)?！?/p>

事實(shí)上，中國(guó)二手份額交易的推動(dòng)既有市場(chǎng)需求，也有政策引導(dǎo)。中國(guó)私募股權(quán)基金一直存在退出渠道單一的問(wèn)題，令二手份額交易數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，背后一大推手是所謂的“退出積壓”問(wèn)題。中國(guó)私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)基金資產(chǎn)總額每年持續(xù)增長(zhǎng)，但基金從投資中退出實(shí)現(xiàn)收益的步伐卻比預(yù)計(jì)的要慢。因此，國(guó)內(nèi)GP越來(lái)越寄希望于二手份額市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)退出。

陳健俊強(qiáng)調(diào)，隨著基金生命周期的演進(jìn)，大量基金正處于退出時(shí)點(diǎn)，探索多元化的退出途徑是基金自身的需求。除此之外，中國(guó)在過(guò)去數(shù)年大力發(fā)展私募股權(quán)投資行業(yè)，政府引導(dǎo)基金、國(guó)資背景資金大舉進(jìn)入，現(xiàn)在這部分資金如何實(shí)現(xiàn)有序退出，也將會(huì)是面臨的問(wèn)題。

日前，北京股權(quán)交易中心開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已經(jīng)落地。在陳健俊看來(lái)，試點(diǎn)將開(kāi)辟私募基金份額轉(zhuǎn)讓的新渠道，就像是一個(gè)買(mǎi)賣(mài)方對(duì)接的一個(gè)平臺(tái)，探索為這些資產(chǎn)特別是國(guó)有資產(chǎn)、財(cái)政資金等，提供一個(gè)新的退出方式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，試點(diǎn)有助于解決國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金退出渠道單一，流動(dòng)性匱乏等痛點(diǎn)。對(duì)行業(yè)的退出環(huán)境而言，此項(xiàng)試點(diǎn)毋庸置疑提供了新的退出渠道，但是對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，IPO仍會(huì)是一段時(shí)間內(nèi)的最優(yōu)選擇。