作者：趙偉、趙 宇、陳達飛（趙偉系國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

摘要

特朗普在全國和7個搖擺州的民調(diào)支持率均領(lǐng)先于拜登。特朗普2.0時代，政策組合有何不同？一方面，或撤銷拜登任內(nèi)推出的氣候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推動政府改革，擴大關(guān)稅措施，重點扶持美國汽車產(chǎn)業(yè)。

特朗普2.0：政策組合，有何不同？

特朗普1.0時代競選承諾兌現(xiàn)率偏低，但在貿(mào)易領(lǐng)域兌現(xiàn)率較高。2016年大選，特朗普提出近百項承諾，但僅兌現(xiàn)了其中的23%，低于奧巴馬的47%及拜登的27%。特朗普在經(jīng)濟領(lǐng)域的競選承諾多數(shù)未能實現(xiàn)，但在貿(mào)易領(lǐng)域的兌現(xiàn)率最高，包括退出TPP、重新談判北美自貿(mào)協(xié)定、征收關(guān)稅等承諾均成功實施。

特朗普任內(nèi)的主要政策包括減稅、放松監(jiān)管、發(fā)展傳統(tǒng)能源，對外發(fā)起貿(mào)易摩擦等?！稖p稅和就業(yè)法案》是特朗普標(biāo)志性立法，將企業(yè)所得稅率從35%降至21%。特朗普放松了中小銀行監(jiān)管，強調(diào)美國能源獨立，鼓勵傳統(tǒng)化石能源，廢除多項環(huán)境法規(guī)，放松大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的環(huán)境審查，退出《巴黎氣候協(xié)定》，在全球范圍內(nèi)實施懲罰性關(guān)稅。

特朗普偏好財政、貨幣雙寬松，任內(nèi)打破傳統(tǒng)公開向美聯(lián)儲施壓。共和黨雖主張限制政府支出，但在特朗普任內(nèi)，由于減稅及大規(guī)模財政刺激政策的實施，美國赤字率仍創(chuàng)下新高，2020年赤字率擴大至15%。貨幣方面，2017年3月至2018年底，美聯(lián)儲7次加息，2019年全年降息3次，特朗普任內(nèi)曾多次公開施壓，要求美聯(lián)儲盡快降息。

拜登在氣候及環(huán)境領(lǐng)域競選承諾兌現(xiàn)率更高。2020年大選，拜登提出“重建美好未來（Build Back Better）”的綱領(lǐng)，主要議題集中在醫(yī)療防護、經(jīng)濟、司法、氣候能源等問題，并著力突出“反特朗普主義”。拜登在氣候問題上競選承諾兌現(xiàn)情況最好，兌現(xiàn)率達到60%，包括扭轉(zhuǎn)特朗普環(huán)保倒退、擴大清潔能源投資等措施目前均已實施。

拜登任內(nèi)主要政策路徑是通過三大法案實施“拜登經(jīng)濟學(xué)”。三大法案總支出規(guī)模約1.2萬億，其中《基建法案》規(guī)模約5500億美元，主要投向道路、橋梁、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?！缎酒ò浮芬?guī)模2500億美元，主要投向半導(dǎo)體領(lǐng)域。《通脹削減法案》規(guī)模約4330億，主要投向清潔能源與環(huán)境領(lǐng)域。

特朗普2.0的政策組合分別聚焦于對內(nèi)改革及對外貿(mào)易。截至2024年3月，特朗普已公布46項初步政策綱領(lǐng)。2016年大選，特朗普競選議題集中在經(jīng)濟、移民等問題，經(jīng)濟議題尤為重要。但今年，特朗普四大政策為：教育、政府改革、社會保障、貿(mào)易。國內(nèi)經(jīng)濟依然重要，但份量有所降低，此舉或是為規(guī)避拜登任內(nèi)，美國經(jīng)濟韌性較強的現(xiàn)實。

若特朗普成功當(dāng)選，或首先撤銷拜登任內(nèi)推出的重要政策。特朗普或再次退出《巴黎氣候協(xié)定》、撤銷拜登實施的環(huán)保法規(guī)，加快授予石油、天然氣鉆探許可證，限制新能源發(fā)展。移民方面，特朗普或重新實施更嚴格的移民控制措施，或?qū)⒘⒎ń狗欠ㄒ泼褡优@取公民身份。外交方面，特朗普或取消對烏克蘭援助，尋求盡快結(jié)束俄烏沖突。

核心議題方面，特朗普或推動政府改革，擴大關(guān)稅措施，重點扶持汽車產(chǎn)業(yè)。特朗普已多次提及打破“深層政府”，但難度較大。貿(mào)易領(lǐng)域，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿(mào)易法案》；考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關(guān)稅”，但未提及具體稅率和產(chǎn)品范圍；提出擺脫中國依賴，但未明確提及對中國產(chǎn)品征收60%的關(guān)稅。

風(fēng)險提示

地緣政治沖突升級；美聯(lián)儲上調(diào)長期中性利率水平；金融條件邊際收縮

報告正文

今年大選，特朗普總體及搖擺州支持率均更領(lǐng)先。若特朗普再次當(dāng)選，一方面或撤銷拜登任內(nèi)推出的氣候、移民等重要政策；另一方面，在核心議題上，特朗普或推動政府改革，擴大關(guān)稅措施，重點扶持美國汽車產(chǎn)業(yè)。

一、熱點思考：若特朗普上臺，或采取哪些政策？

（一）特朗普第一任期有何施政特征？

第一任期內(nèi)，特朗普貿(mào)易領(lǐng)域承諾兌現(xiàn)率較高。2016年大選，特朗普首次參選，提出“讓美國再次偉大（Make America Great Again）”的競選綱領(lǐng)。在貿(mào)易、移民、經(jīng)濟等領(lǐng)域，特朗普提出近百項競選承諾?？傮w而言，特朗普競選承諾兌現(xiàn)率較拜登及奧巴馬更差，奧巴馬任內(nèi)兌現(xiàn)了47%的承諾，拜登為27%，特朗普僅為23%。特朗普經(jīng)濟領(lǐng)域的競選承諾多數(shù)未能實現(xiàn)，但在貿(mào)易領(lǐng)域的兌現(xiàn)率更高，包括退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）、重新談判北美自貿(mào)協(xié)定、對進口商品征收關(guān)稅等競選承諾，后續(xù)均成功實施。

特朗普任內(nèi)主要政策包括減稅、放松監(jiān)管、發(fā)展傳統(tǒng)能源，對外發(fā)起貿(mào)易摩擦等。《減稅和就業(yè)法案》是特朗普標(biāo)志性立法，該法案將個人所得稅最高稅率由39.6%降低至37%，企業(yè)所得稅率從35%降至21%。監(jiān)管方面，特朗普大幅放松政府監(jiān)管，其就任前兩年出臺的法規(guī)數(shù)量明顯低于前兩任總統(tǒng)，在金融領(lǐng)域放松了中小銀行的監(jiān)管要求(資產(chǎn)規(guī)模低于2500億美元的銀行)，免除了2010年多德-弗蘭克法案對小型社區(qū)銀行的監(jiān)管限制。能源方面，特朗普強調(diào)能源獨立，鼓勵傳統(tǒng)化石能源，廢除《清潔水規(guī)則》等環(huán)境法規(guī)，放松基建項目的環(huán)境審查，退出《巴黎氣候協(xié)定》。貿(mào)易領(lǐng)域，特朗普在全球范圍內(nèi)實施懲罰性關(guān)稅，主要關(guān)稅手段仍被拜登政府繼續(xù)實施。

特朗普任內(nèi)偏好財政、貨幣雙寬松，打破傳統(tǒng)公開施壓美聯(lián)儲。共和黨雖主張限制政府支出，但在特朗普任內(nèi)，由于減稅及大規(guī)模財政刺激的實施，美國赤字率仍創(chuàng)下新高。即使在2020年之前，赤字率就已呈現(xiàn)抬升趨勢，2017至2019年，美國赤字率由3.5%升至4.6%，2020年進一步擴大至15%。貨幣方面，2017年3月至2018年底，美聯(lián)儲7次加息，2019年全年降息三次。特朗普任內(nèi)打破傳統(tǒng)，多次公開施壓要求美聯(lián)儲盡快降息。

（二）拜登任內(nèi)采取哪些政策，有何差異？

拜登在氣候環(huán)境領(lǐng)域競選承諾兌現(xiàn)率較高。2020年大選，拜登提出“重建美好未來”的競選綱領(lǐng)，主要議題集中在醫(yī)療防護、經(jīng)濟、司法、氣候能源等領(lǐng)域，并著力突出“反特朗普主義”。拜登在氣候與環(huán)境領(lǐng)域的競選承諾兌現(xiàn)情況最好，兌現(xiàn)率達到60%，包括扭轉(zhuǎn)特朗普環(huán)保倒退、擴大新能源投資等措施均已成功落地，向貧困社區(qū)提供清潔能源補貼也正在實施。但另一方面，拜登在經(jīng)濟、教育領(lǐng)域的政策執(zhí)行較差，競選期間承諾的提高最低工資、提供住房補貼、結(jié)束薪酬歧視、提供免費社區(qū)大學(xué)等仍未實現(xiàn)。

拜登任內(nèi)主要政策路徑是通過三大法案實施“拜登經(jīng)濟學(xué)”。拜登就任后，首先貫徹“反特朗普主義”，立即重返《巴黎氣候協(xié)定》、重新加入WHO、推翻特朗普出臺的環(huán)保法規(guī)等。隨后實施自身的政策主張，2021至2022年，拜登政府主導(dǎo)的《基建法案》、《芯片法案》及《通脹削減法案》先后通過。三大法案總支出規(guī)模約1.2萬億，其中《基建法案》支出規(guī)模約5500億美元，主要投向道路、橋梁、鐵路、寬帶、電力設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?！缎酒ò浮分С鲆?guī)模2500億美元，主要投向半導(dǎo)體領(lǐng)域。《通脹削減法案》支出規(guī)模約4330億，主要投向清潔能源與環(huán)境領(lǐng)域。

拜登任內(nèi)偏向?qū)捸斦?，遵循了總統(tǒng)不干預(yù)貨幣政策的傳統(tǒng)。財政方面，拜登就任總統(tǒng)初期，美國財政赤字已開始回落，但隨著2022年三大法案陸續(xù)生效，財政赤字重新擴張，2023年赤字率由5.5%反彈至6.3%，財政赤字由1.4萬億美元反彈至1.7萬億美元，使得美國重回寬財政。貨幣方面，2022年3月以來，為對抗通脹，美聯(lián)儲11次加息，10年美債利率達到金融危機以來的高點。拜登遵循了總統(tǒng)不干預(yù)美聯(lián)儲的傳統(tǒng)，2021年，拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲主席，在媒體上，拜登也公開表示尊重美聯(lián)儲的獨立性，但此舉或與美聯(lián)儲抗通脹行為與拜登利益一致有關(guān)。

（三）若特朗普成功當(dāng)選，或采取哪些新政策？

特朗普今年政策綱領(lǐng)重心或轉(zhuǎn)移到政府改革、社保、教育及對外貿(mào)易上。總統(tǒng)候選人施政綱領(lǐng)往往在7至8月全國代表大會后正式提出，但截至目前(2024年3月)，特朗普在競選官網(wǎng)已陸續(xù)公布了46項初步政策綱領(lǐng)，涉及經(jīng)濟、就業(yè)、貿(mào)易、移民等多個領(lǐng)域。2016年首次參選時，特朗普的政策綱領(lǐng)集中在經(jīng)濟、移民、政府流程等領(lǐng)域，經(jīng)濟議題尤為重要。但今年，初步政策綱領(lǐng)顯示，特朗普四大政策議題為：教育、政府改革、社會保障、貿(mào)易，國內(nèi)經(jīng)濟與就業(yè)依然重要，但份量有所降低，此舉或是為規(guī)避拜登任內(nèi)，美國經(jīng)濟韌性較強的現(xiàn)實。

若特朗普成功當(dāng)選，或?qū)⑹紫瘸蜂N拜登任內(nèi)推出的重要政策措施。在氣候及能源領(lǐng)域，特朗普或再次退出《巴黎氣候協(xié)定》、禁止ESG投資、撤銷拜登政府實施的環(huán)保法規(guī)，加快授予石油、天然氣鉆探許可證，鼓勵舊能源生產(chǎn)，限制新能源發(fā)展。但目前，美國以充電樁為代表的新能源投資規(guī)模已大幅擴張，2024年充電樁數(shù)量已是2016年的三倍以上，限制新能源發(fā)展的難度已增大。移民方面，特朗普或重新實施更嚴格的移民控制措施，或?qū)⒘⒎ń狗欠ㄒ泼褡优@取公民身份，禁止非法移民獲取福利保障。外交方面，特朗普或取消對烏克蘭援助，尋求盡快結(jié)束俄烏沖突。

核心議題上，若特朗普當(dāng)選，或推動政府改革，擴大關(guān)稅措施，重點扶持汽車產(chǎn)業(yè)。政府改革方面，特朗普已多次提及打破“深層政府”，打擊政府官僚腐敗，建立獨立審計系統(tǒng)。貿(mào)易領(lǐng)域，特朗普明確提出將制定《特朗普互惠貿(mào)易法案》，賦予總統(tǒng)對外國商品征收互惠關(guān)稅的權(quán)力；考慮對美國所有進口商品征收“普遍基準關(guān)稅”，但未提及具體稅率和產(chǎn)品范圍；提出擺脫中國依賴，但未明確提及對中國產(chǎn)品征收60%的關(guān)稅。經(jīng)濟層面，特朗普特別強調(diào)“拯救汽車產(chǎn)業(yè)”，尤其是發(fā)展傳統(tǒng)燃油汽車，取消汽車尾氣排放限制?，F(xiàn)階段，美國對中國出口產(chǎn)品平均征收19.3%的關(guān)稅稅率，其中汽車零部件為25%，汽車產(chǎn)業(yè)在美國制造業(yè)中體量大，或成為特朗普后續(xù)貿(mào)易政策的主要抓手。

風(fēng)險提示

1、地緣政治沖突升級。俄烏沖突尚未終結(jié)，巴以沖突又起波瀾。地緣政治沖突或加劇原油價格波動，擾亂全球“去通脹”進程和“軟著陸”預(yù)期。

2、美聯(lián)儲上調(diào)長期中性利率水平。美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測摘要顯示長期中性利率為2.5%，但點陣圖的分布已經(jīng)開始右移，且僅需2位成員上修就能改變中位數(shù)估計。

3、金融條件邊際收縮。2023年10月以來，隨著10y美債利率的大幅下行，金融條件大幅放寬，但近期經(jīng)濟與通脹形式的變化，或引起金融條件邊際收緊。