近期，在政策鼓勵(lì)支持與中國科技企業(yè)取得技術(shù)突破的雙重利好下，許多外資LP正改變過往的謹(jǐn)慎態(tài)度，重新思考對(duì)中國市場的投資配置。

“前兩年，受地緣政治、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，外資LP對(duì)華投資出現(xiàn)大幅下滑。有些外資基金的投委會(huì)對(duì)中國的額度分配降到很低的水平，甚至是直接凍結(jié)。”一位來自雙幣基金的合伙人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說。

從2024年外幣基金在中國市場的募資情況來看，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024全年共39只外幣基金完成新一輪募集，同比下降49.4%；募資規(guī)模約為559.12億元人民幣，同比下降48.6%。

“今年我們的感受是，情況在發(fā)生變化。外資還有很大的空間回到中國來，這件事情在逐步發(fā)生。預(yù)計(jì)未來一兩年，會(huì)看到更多外資加大對(duì)中國的投資。”近日，知壹投資創(chuàng)始人、CEO趙福在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)說。

記者近期接觸到的多位美元基金投資人也表達(dá)類似看法。一方面，去年以來，利好外資股權(quán)投資的政策接連發(fā)布。另一方面，以DeepSeek、宇樹科技為代表的中國科技公司，正通過技術(shù)突破與市場應(yīng)用突破，改變外資對(duì)中國創(chuàng)新能力的認(rèn)知。上述雙重因素的驅(qū)動(dòng)，讓外資LP在中國的投資或?qū)⒂瓉砘嘏?/p>

政策紅利與科技企業(yè)突破雙驅(qū)動(dòng)

“預(yù)計(jì)未來一兩年，二級(jí)市場的主力外資會(huì)逐漸加大對(duì)中國股票的配置。從二級(jí)市場傳導(dǎo)到一級(jí)市場，預(yù)計(jì)許多外資LP也將加大對(duì)中國創(chuàng)投基金的出資支持。”趙福說。

做出上述預(yù)判的原因在于，從宏觀環(huán)境來看，中國房地產(chǎn)市場在逐漸企穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長讓投資人開始重拾信心。同時(shí)，過去兩年，中央到地方推出各種提振經(jīng)濟(jì)的舉措，政策的可預(yù)期性逐漸增強(qiáng)，消除掉許多外資的擔(dān)憂。

另外，今年以來，隨著DeepSeek、宇數(shù)科技等中國科創(chuàng)企業(yè)的突破與爆火，讓人們重新認(rèn)知中國在科技創(chuàng)新領(lǐng)域具有非常強(qiáng)的實(shí)力。

“在AI大模型領(lǐng)域，中國跟美國仍有差距，但中國正在迅速追趕。在AI面向B端、C端的應(yīng)用方面，中國企業(yè)是具有優(yōu)勢(shì)的。畢竟此前在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國的商業(yè)模式創(chuàng)新已經(jīng)是引領(lǐng)全球的。另外，AI與硬件結(jié)合的消費(fèi)電子、具身智能等方向，供應(yīng)鏈資源也讓中國企業(yè)具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。這進(jìn)一步增強(qiáng)了外資LP投資中國市場的信心。”趙福說。

水木資本董事長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草也抱有類似的看法，他指出，尤其是近日《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》（以下簡稱《方案》）的發(fā)布，標(biāo)志著中國在吸引外資領(lǐng)域邁出了更具系統(tǒng)性和實(shí)操性的一步。

《方案》明確提出“取消外商投資性公司使用境內(nèi)貸款限制”“優(yōu)化外資并購規(guī)則和并購交易程序”等措施。唐勁草認(rèn)為，這些政策直接降低了外資參與境內(nèi)股權(quán)投資的資金門檻和交易復(fù)雜度。例如，允許外資通過境內(nèi)貸款進(jìn)行股權(quán)投資，不僅解決了部分外資機(jī)構(gòu)的融資難題，還提高了資金使用效率，增強(qiáng)了資本流動(dòng)性。

同時(shí)，《方案》強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)外資長期投資我國上市公司”，并研究制定鼓勵(lì)再投資的政策。他認(rèn)為，這釋放出中國希望外資從短期套利轉(zhuǎn)向長期價(jià)值投資的信號(hào)。結(jié)合中國資本市場改革（如注冊(cè)制全面推行），政策紅利將吸引更多外資通過股權(quán)投資參與中國企業(yè)的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈整合，尤其是在綠色能源、人工智能等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域。

《方案》提出“擴(kuò)大鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)范圍”，重點(diǎn)支持中西部和東北地區(qū)引資，并推動(dòng)外資參與制造業(yè)數(shù)字化、綠色化轉(zhuǎn)型。他認(rèn)為，這意味著外資LP可通過區(qū)域政策傾斜和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，在特定領(lǐng)域獲得超額收益。例如，德國車企通過股權(quán)投資與中國本土電池企業(yè)合作，已形成供應(yīng)鏈深度綁定。

“外資態(tài)度的轉(zhuǎn)變不僅源于個(gè)別企業(yè)的成功，更基于政策與市場的雙重支撐。”唐勁草總結(jié)說。從政策連貫性角度來看，《方案》要求2025年底前所有舉措落地見效，并形成“1+N”政策組合拳，增強(qiáng)了外資對(duì)長期穩(wěn)定性的預(yù)期。從企業(yè)市場估值角度來看，MSCI中國指數(shù)預(yù)測市盈率回升至9.1倍，仍低于全球主要市場，疊加人民幣匯率企穩(wěn)，讓外資投資中國形成“高性價(jià)比”窗口期。

政府與國資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下，外資LP仍具不可或缺性

值得注意的是，過去，美國本土LP是外資LP中，對(duì)中國出資占比較高的一類群體。但近日，美國最新頒布的《美國優(yōu)先投資政策》，限制了美國養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等美國本土投資人對(duì)中國AI等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資。

趙福認(rèn)為，雖然美國本土LP受到的限制較多，但中東、歐洲、亞洲的LP其實(shí)沒有受到太多的限制。當(dāng)他們意識(shí)到中國在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的競爭力，相信這部分外資LP會(huì)陸續(xù)向中國回流。

去年，知壹投資完成第一只美元基金的募集，還設(shè)立了碳資產(chǎn)資金（國內(nèi)率先設(shè)立專門投資CCER資產(chǎn)的市場化基金）。預(yù)計(jì)今年下半年，知壹投資將開始第二只美元基金的募集，以及一些專項(xiàng)基金的募集。“越來越多的外資LP對(duì)知壹投資形成很高的認(rèn)可度，看好我們投資的人工智能、機(jī)器人、碳中和產(chǎn)業(yè)。”他說。

目前，中國股權(quán)投資市場是以政府和國資機(jī)構(gòu)的出資為主導(dǎo)的市場。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2024年全國機(jī)構(gòu)LP共出資6863筆，共認(rèn)繳出資金額1.27萬億元。其中，政府資金認(rèn)繳出資額約6692億元，占比52.5%（以認(rèn)繳出資金額統(tǒng)計(jì)）。政府機(jī)構(gòu)及國資控股的機(jī)構(gòu)LP出資金額占比為88.8%，整體占比依舊超過八成。

但外資LP仍是市場中不可或缺的一股力量。趙福認(rèn)為，外資LP已經(jīng)形成成熟的體系，是長期、可持續(xù)出資的LP類型?；鹌谙薇却蟛糠秩嗣駧呕鹨L，可以達(dá)到12年左右，是非常重要的耐心資本來源。

唐勁草分析稱，外資LP是全球化的資源整合者，其不僅是資金提供方，更是技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和國際網(wǎng)絡(luò)的載體。截至2024年，外資企業(yè)貢獻(xiàn)了中國7%的就業(yè)和1/3的進(jìn)出口，其通過股權(quán)投資帶動(dòng)的技術(shù)轉(zhuǎn)移對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)至關(guān)重要。

相比政府投資基金，外資LP的核心優(yōu)勢(shì)在于，第一，市場化決策機(jī)制。外資LP通常以財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向，較少受地方政策目標(biāo)限制，投資效率更高。第二，風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)。國際機(jī)構(gòu)的投研體系（如黑石ESG評(píng)估模型），能更精準(zhǔn)識(shí)別行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。第三，能夠產(chǎn)生跨境協(xié)同效應(yīng)。外資LP可推動(dòng)被投企業(yè)對(duì)接海外市場，例如幫助中國新能源車企進(jìn)入歐洲。

如何吸引更多外資LP投資中國市場？趙福指出，最期待得到的政策支持是，希望IPO恢復(fù)常態(tài)化，讓股權(quán)投資基金有更順暢的退出渠道。這將有利于一級(jí)市場的健康發(fā)展，吸引更多的外資LP、本土市場化LP，加大對(duì)一級(jí)市場的投入，支持中國科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，期待創(chuàng)投行業(yè)稅收政策能夠持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步吸引更多耐心資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。