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高瓴資本曾在2020年1月23日出資約400億元完成受讓15％股份，如今三年限售期即將屆滿。三年間，市場(chǎng)風(fēng)云變幻，格力電器股價(jià)大幅下跌，也從當(dāng)年的香餑餑變成了如今的燙手山芋。在股份即將解禁之際，高瓴持有格力三年間虧損了多少？

從香餑餑到燙手山芋

時(shí)間回到2019年4月8日，#格力電器# 發(fā)布公告稱，公司大股東格力集團(tuán)將在未來的一段時(shí)間，尋找合適的伙伴來轉(zhuǎn)讓其持有的近15%的股份。

彼時(shí)，作為二級(jí)市場(chǎng)中長牛股之一，可以說是投資者眼中的香餑餑，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓也自然獲得了廣泛關(guān)注。5月22日，淡馬錫、華能信托、高瓴資本、厚樸投資等25家投資機(jī)構(gòu)登門與進(jìn)行交流，表達(dá)出對(duì)入股格力的興趣。

9月2日，發(fā)布公告表示，公開征集期限內(nèi)共有兩家意向受讓方向格力集團(tuán)提交了受讓申請(qǐng)材料，這兩家機(jī)構(gòu)背后方分別是#高瓴資本# 和厚樸投資。

當(dāng)時(shí)，在爭(zhēng)奪股權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中，高瓴資本和厚樸投資各自有各自的優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)立于2005的高瓴資本，專注于投資、、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域，并且成功跟投了、、百濟(jì)神州、等企業(yè)。其創(chuàng)始人#張磊# ，更是被視為價(jià)值投資和長期投資的代表。

成立于2007年的厚樸投資，曾牽頭參與了包括、中糧國際、、、等國企在內(nèi)的多起投資，經(jīng)驗(yàn)豐富。此外，在2014年-2018年，厚樸投資先后投資了、、、等企業(yè)。

結(jié)合當(dāng)時(shí)的背景來看，市場(chǎng)更看好厚樸投資將在股權(quán)爭(zhēng)奪中勝出。但是，2019年10月28日，發(fā)布公告稱，確定珠海明駿投資合伙企業(yè)為最終受讓方。而珠海明駿則是高瓴資本旗下公司。

時(shí)過境遷，當(dāng)時(shí)風(fēng)生水起的，三年來卻出現(xiàn)了各方都意想不到的結(jié)果。2021年1月1日至2022年11月30日，格力電器股價(jià)從57.38元/股下跌至32.17元/股，股價(jià)跌幅近44％。更加意外的是，如今格力電器的業(yè)績(jī)及二級(jí)市場(chǎng)總市值，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于。

三年間，從當(dāng)時(shí)的香餑餑，變成了現(xiàn)在的燙手山芋。

高瓴資本三年虧損了多少？

2019年12月3日，高瓴旗下的珠海明駿以每股46.17元的價(jià)格和416.62億元的總價(jià)，從格力集團(tuán)受讓其持有的15%股份，成為格力電器第一大股東，也創(chuàng)造了高瓴資本在A股最大的單筆交易。

2020年1月23日，過戶登記手續(xù)完成，珠海明駿承諾36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓在本次股份轉(zhuǎn)讓中取得的股份。需要強(qiáng)調(diào)的是，高瓴資本是的長期投資者之一，在參與此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，高瓴資本旗下HHLR中國基金已持有格力電器0.72%的股份，并且位列第八大股東。

值得一提的是，如果以12月2日停牌前的57.71元/股計(jì)算，高瓴資本此筆交易的賬面浮盈約為25%，即浮盈104.38億元。但是，自股權(quán)轉(zhuǎn)讓以來的近三年時(shí)間內(nèi)，在新冠疫情及市場(chǎng)調(diào)整等不利因素的影響下，格力電器股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌，并且已經(jīng)跌破了高瓴資本持倉成本。

根據(jù)2019年的協(xié)議安排，高瓴資本出資的416.62億元交易資金中，約一半資金自主募集，另外約一半資金選擇銀團(tuán)貸款。貸款方面，最終高瓴資本和、、、等7家銀行簽訂貸款協(xié)議，貸款總額約為208.31億元，貸款期限為6年。

那么，高瓴資本入股的這筆交易究竟虧了多少？

如果簡(jiǎn)單以賬面來估算，32.17元/股的最新收盤價(jià)較當(dāng)初46.17元/股的受讓價(jià)，跌幅約為30.32%；如果以400億元的受讓資金計(jì)算，則對(duì)應(yīng)著縮水了121億元。但是，以上估算結(jié)果與實(shí)際賬面損益可能會(huì)存在較大的出入。

首先，高瓴此次入股部分采用了杠桿投資的形式，因此實(shí)際成本更高。例如，高瓴資本當(dāng)初選擇向銀行貸款208.31億元，如果以當(dāng)初5年期及以上期限的基準(zhǔn)貸款利率4.9%為參考，那么對(duì)應(yīng)著每年需要償還的貸款利息約為10億元。

其次，高瓴受讓15%股份以來，曾多次分紅，高瓴的持倉成本會(huì)被分紅攤薄。例如，2020年6月和11月，格力電器先后每10股派12元和每10股派10元；2021年8月，格力電器每10股派30元；2022年3月和7月，格力電器先后每10股派10元和每10股派20元。

再次，當(dāng)初參與受讓的珠海明駿股權(quán)較為復(fù)雜，并且與董明珠商議的最后收益分配情況也較為復(fù)雜。

總體而言，如果考慮到貸款資金的財(cái)務(wù)成本、分紅收益以及時(shí)間成本，高瓴資本受讓15%的這筆交易目前的投資回報(bào)大概率為負(fù)，但是最新的浮虧幅度并不算大（估算在-15%左右）。

當(dāng)然，這只是暫時(shí)的賬面浮虧，并不是真正的損益。即便過了限售期，高瓴資本持有的股份大概率不會(huì)立即做出處理，畢竟現(xiàn)在格力電器的估值水平極低，并且行業(yè)及公司的利空因素基本已經(jīng)釋放，因此這個(gè)位置離場(chǎng)并不是一個(gè)好的選擇。

結(jié)語

作為國內(nèi)最具代表的企業(yè)之一，在過去的二三十年里充分享受到了市場(chǎng)紅利，也為股東創(chuàng)造了巨大的投資回報(bào)。但是，2020年以來出現(xiàn)的一系列不利因素，直接打在了格力電器的要害處，使之出現(xiàn)了近3年的調(diào)整期。雖然現(xiàn)在還難以判斷是否已走出低谷，但是至少不能認(rèn)為格力已沒有前途。

高瓴資本作為國內(nèi)最具代表的投資機(jī)構(gòu)之一，同樣享受到了創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展紅利，過去十年取得了輝煌成績(jī)。2022年，全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，高瓴資本也面臨著壓力，但是作為注重長期投資和價(jià)值投資的頂尖投資機(jī)構(gòu)，其投資能力不能因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)不佳而被否定。

一個(gè)是最成功的企業(yè)之一，一個(gè)是最成功的投資機(jī)構(gòu)之一，盡管與高瓴資本的開局并不是一帆風(fēng)順，但是二者未來的合作依然充滿想象空間。