|摩根士丹利：看滬深300到4200點

?預計 2025 年 GDP 增速為 4.0%，低于趨勢的增長反映出內(nèi)需不足和出口面臨一定壓力。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場調整、消費較弱以及政策支持不足限制增長；外需上，美國可能進一

步加征關稅（60%的普遍性關稅被提及），對出口形成壓力。

?政策方面，政府在 2025 年預計僅實施約人民幣 3 萬億人民幣的溫和財政刺激，其中僅 1/3直接支持需求，反映出對道德風險和福利轉型的擔憂。

? GDP 平減指數(shù)預計在 2025 年仍低于 0，壓力來自于貿(mào)易摩擦導致制造業(yè)產(chǎn)能過剩以及房地產(chǎn)調整拖累整體物價水平；核心 CPI 保持輕微正增長，主要由食品價格和服務業(yè)的結構性需求支撐。

?預計央行仍將維持寬松立場，提供持續(xù)的流動性支持，但進一步降息的空間有限，面臨著全球資本外流風險和人民幣貶值壓力，2025 年底美元兌人民幣匯率可能達到 7.6。

?滬深 300 指數(shù) 2025 年目標點位為 4200。企業(yè)盈利能力受到價格和出口下降的雙重壓力，美國政府更強硬的對華政策（如潛在的普遍關稅）可能進一步壓低市場風險溢價，但 A 股對對人民幣貶值和地緣政治風險的敏感性較低，央行的流動性工具（如互換和再貸款設施）

直接支持 A 股市場。推薦增配防御性板塊（電信、公用事業(yè)）和基本面穩(wěn)定的行業(yè)（銀行、

醫(yī)療保?。?，其受益于政策的支持和穩(wěn)定的需求，低配消費、房地產(chǎn)。

|高盛：300目標點位 4600

2025 年 GDP 增長預計放緩至 4.5%，較 2024 年的 4.9%小幅下降。這一變化反映出房地產(chǎn)市場持續(xù)去杠桿及美國關稅導致出口大幅放緩。出口貢獻預計從 2024 年占 GDP 增長的 70%降至僅約 10%，而消費貢獻將顯著提升。

?預計政府計劃通過政策利率下調 40 個基點和擴大財政赤字至 GDP 的 1.8 個百分點來支持經(jīng)濟；房地產(chǎn)市場銷售額仍有下降可能，但若政府投入 8 萬億元人民幣用于去庫存，可能在高端市場看到價格穩(wěn)定跡象。

? CPI 通脹率預計達到 0.8%，PPI 可能為 0%，反映出持續(xù)的工業(yè)產(chǎn)需狀況和住房需求。

? A 股滬深 300 指數(shù)預計在 2025 年增長 13%，目標點位 4600，盡管出口貢獻減少，但政策支持轉向內(nèi)需和消費將推動股市增長。消費和醫(yī)療板塊預計在政策推動下表現(xiàn)優(yōu)異，科技和新基建相關板塊也可能受益。

|瑞銀：中國科技股仍是新興市場中的首選

?預計 2025 年 GDP 增速為 4.0%，假設美國自 2025 年 9 月起分階段對自中國進口商品加征關稅，并且中國將加碼政策支持。凈出口預計在2025 年仍會正面提振 GDP 增長，但到 2026 年出口可能大幅下滑，拖累制造業(yè)資本開支、并且對國內(nèi)價格帶來下行壓力。

?預計 2025 年政府加碼財政擴張，補充地方政府綜合財力、支持基建投資，并推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)。但隨著經(jīng)濟增長勢頭放緩，預計CPI 通脹增速可能在 2025 年放緩到 0.1%。?政策支持上，財政方面，預計廣義財政赤字率在 2025 年擴大 2 個百分點，一般公共財政預算赤字率擴大至 3.5-4%（占 GDP 比重），特別國債發(fā)行規(guī)模上調至 2 萬億元，地方政府專項債新增限額上調至 4.5 萬億；貨幣方面，央行可能在 2025 年降息 30-40 個基點、2026 年進一步降息 20-30 個基點，并落實房地產(chǎn)支持政策；人民幣兌美元達到 7.6。

? 9 月底的系列支持政策有助于地產(chǎn)市場量價企穩(wěn)，但美國對華加征關稅可能會拖累經(jīng)濟增長和居民收入增長走弱，加劇市場下行壓力。預計房地產(chǎn)銷售或在 2026 年上半年企穩(wěn)，新開工于 2026 年年中企穩(wěn)，2025 年跌幅收窄，一線城市房地產(chǎn)市場或率先企穩(wěn)。中國不會出現(xiàn)嚴重的信貸緊縮或典型的金融危機。

?中國科技股仍是新興市場中的首選，但出口相關板塊的反彈可能有限；新興市場股市整體表現(xiàn)不及發(fā)達市場，受貿(mào)易疲軟和資本流動限制。

|Amundi（法國巴黎銀行旗下的資產(chǎn)管理公司）：建議關注中國的消費

?中國方面，預計 GDP 增長為 4.1%，CPI 同比為 0.7%；預計會有更多財政刺激以支持內(nèi)需，重點領域包括數(shù)字化轉型和消費升級；投資方面，基礎設施建設和制造業(yè)轉型將是主要推動力，建議聚焦于國內(nèi)市場，規(guī)避貿(mào)易摩擦風險。

?預期全球股市回報率在 5%-7% 左右。美國均權指數(shù)（Equal Weighted Index）估值相較市值加權指數(shù)更具吸引力，支持牛市擴展。歐洲股市估值較低（相比美國，前瞻 P/E 折價），歐洲中小型股尤其具吸引力。亞洲中，印度和印度尼西亞是重點投資市場，中國市場建議關注國內(nèi)消費領域，減少對出口和關稅的依賴。

|Robeco(荷寶投資)：建議增配新興市場股票

?美國股市估值處于歷史高位，但受益于企業(yè)盈利增長，預計回報溫和，小盤股和價值股受益于國內(nèi)政策支持和稅率降低；歐洲股市有望通過盈利增長和估值擴張彌補與美股的折扣。

?美國 10 年期國債收益率預計在 4.5%-5%之間，反映出較高的通脹和增長預期，歐洲高收益?zhèn)鄬τ诿绹呤找鎮(zhèn)憩F(xiàn)更具吸引力。

?美元估值過高，但由于關稅和強勁經(jīng)濟保持強勢，日元被低估，可能受益于日本國內(nèi)政策調整和地緣政治不確定性。

?建議增配新興市場股票，尤其是受益于低估值和資本流入的市場；優(yōu)先考慮歐洲固定收益資產(chǎn)，同時減少對美國債券的配置。重點關注人工智能和技術創(chuàng)新相關行業(yè)，以及受益于綠色能源轉型的可持續(xù)投資機會。

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（轉自：十五的投資筆記）